>> 中泰證券-中天科技（600522）多業(yè)務(wù)產(chǎn)能穩(wěn)步釋放，下半年有望加速成長-170829
| 上傳日期： |
2017/8/30 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李偉，陳寧玉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2017 年上半年，公司整體毛利率為16.85%，同比下降1.34 個百分點(diǎn)，主要由于毛利率較低的商品貿(mào)易業(yè)務(wù)的營收占比有所增加以及光伏發(fā)電業(yè)務(wù)折舊年限由20 年調(diào)整為10 年等原因所致。對比一季度，公司二季度在營收增速、扣非凈利潤增速等指標(biāo)均有加速現(xiàn)象。鑒于公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了光棒-光纖-光纜產(chǎn)能的100%匹配，三季度開始產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，預(yù)計下半年業(yè)績增速有望進(jìn)一步加快，同時光通信業(yè)務(wù)毛利率的提升也有望帶動公司綜合毛利率水平上行。此外，從半年報披露信息來看，證金公司持有公司的股份占比由一季度的1.01%大幅上升至4.59%，成為公司的第二大股東。
上游光棒產(chǎn)能依舊偏緊，全球光纖光纜景氣度有望長期維持。中天科技已掌握改進(jìn)后的OAD 工藝，生產(chǎn)光棒無需購買套管，成本具備優(yōu)勢。在實(shí)現(xiàn)了光棒-光纖-光纜的產(chǎn)能匹配后，光纖光纜業(yè)務(wù)的毛利率水平穩(wěn)步提升。根據(jù)我們行業(yè)調(diào)研結(jié)果，上游光棒產(chǎn)能擴(kuò)充較為緩慢，供需之間仍存缺口。需求方面未來三年也有望持續(xù)高企，在5G 大規(guī)模建設(shè)之前美國、歐洲等地均需要先期進(jìn)行大量光纖光纜的鋪設(shè)工作，而東南亞、拉美等發(fā)展中國家和地區(qū)也有大量光纖鋪設(shè)的需求。此前，Verizon 和康寧、普睿司曼簽訂三年長期高價供貨協(xié)議也從側(cè)面佐證了國際巨頭對全球市場未來三年供需情況的預(yù)判。市場研究機(jī)構(gòu)Research and markets 也發(fā)布光纖行業(yè)調(diào)研報告，預(yù)計2017-2021 年全球光纖市場將以11.45%的年均復(fù)合增速快速增長。我們認(rèn)為市場不用過分擔(dān)心中移動固網(wǎng)建設(shè)高峰期過后光纖需求和價格的回落風(fēng)險，海外市場以及5G 需求的拉動有望維持光纖光纜行業(yè)的高景氣度。
新產(chǎn)能釋放加速公司成長，多業(yè)務(wù)布局共筑制造強(qiáng)兵。除光纖光纜外，公司其他業(yè)務(wù)同樣處于穩(wěn)步推進(jìn)的態(tài)勢。電力線纜產(chǎn)能逐年擴(kuò)充，積極提升特高壓電纜、特種電纜等高附加值產(chǎn)品的銷售占比。新能源板塊已經(jīng)成功進(jìn)入分布式光伏電站、背板材料、鋰電池等細(xì)分領(lǐng)域，分布式光伏電站并網(wǎng)規(guī)模已達(dá)230MW,2017 年底有望增長至300 MW；背板材料產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)大，上半年市占率進(jìn)一步提升；動力鋰電池產(chǎn)品達(dá)到國家能量密度比最新指引要求。公司始終將“制造技術(shù)”作為公司發(fā)展的立足點(diǎn)，近年來又成功躋身國內(nèi)海纜第一梯隊供應(yīng)商，可為客戶提供海底光纜、海底電纜、接駁盒、水下連接器等海洋系列產(chǎn)品。通過在多項業(yè)務(wù)領(lǐng)域的先期布局，公司新增的產(chǎn)能穩(wěn)步釋放，各項業(yè)務(wù)均保持著較快的發(fā)展態(tài)勢。未來，公司將基于現(xiàn)有業(yè)務(wù)繼續(xù)進(jìn)行縱向和橫向的突破與發(fā)展，致力于將公司打造成為一流的“制造業(yè)強(qiáng)兵”。
盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計2017~2019 年公司的凈利潤分別為21.35 億元、25.61 億元和30.94 億元，對應(yīng)的EPS 分別為0.82 元、0.84 元和1.01元。維持“買入”評級，6 個月目標(biāo)價15 元。
風(fēng)險提示：1）光纖光纜需求下降的風(fēng)險；2）電力輸配網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；3）新能源業(yè)務(wù)的拓展不及預(yù)期；4）光棒反傾銷政策結(jié)束引發(fā)的價格風(fēng)險。
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