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2）自營(yíng)、利息、經(jīng)紀(jì)、投行、資管收入占比分別為28%、26%、24%、12%、8%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)均衡程度持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)。其中利息凈收入同比增長(zhǎng)31.35%，占比較16年提升8個(gè)百分點(diǎn)，主要系股權(quán)質(zhì)押待購(gòu)回金額較16年末增長(zhǎng)21.83%。
    立足經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，前瞻性創(chuàng)新引領(lǐng)差異化競(jìng)爭(zhēng)：上半年公司股基交易量7.07萬(wàn)億，同比下降2.53%，市場(chǎng)份額較16年提升1.18個(gè)百分點(diǎn)至6.27%，排名行業(yè)第二；賬戶數(shù)達(dá)到1034萬(wàn)戶，較16年末增長(zhǎng)14%。2017年以來(lái)公司以FICC為核心的綜合金融交易業(yè)務(wù)鏈基本建立，并取得首批債券通做市商資格。
    投行業(yè)務(wù)充分受益于IPO擴(kuò)容：上半年IPO市場(chǎng)大幅擴(kuò)容，但再融資和減持出臺(tái)新規(guī)，公司IPO規(guī)模65.68億元，同比大增357%；再融資規(guī)模245.22億元，同比下滑35.39%；股票主承銷金額排名行業(yè)第二。債券類主承銷金額總計(jì)969.05億元，同比下滑26.53%。
    “A+H”國(guó)際化資本構(gòu)架建立，國(guó)際化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)：公司于2017年4月成功完成H股發(fā)行上市，資本實(shí)力顯著提升。上半年國(guó)際業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.61億元，同比顯著增長(zhǎng)20.98%。
    投資建議：公司作為老牌綜合型券商實(shí)力強(qiáng)勁，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)均衡，市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)業(yè)績(jī)帶來(lái)的影響小于行業(yè)平均水平，H股上市后資本實(shí)力提升，奠定未來(lái)發(fā)展基礎(chǔ)。預(yù)計(jì)公司17、18、19年歸母凈利潤(rùn)分別為92.61、110.62、132.27億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.06、1.27、1.52元，看好公司中長(zhǎng)期發(fā)展前景，給予目標(biāo)價(jià)25元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）監(jiān)管持續(xù)趨嚴(yán)抑制券商估值；2）創(chuàng)新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型低于預(yù)期。