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歸母凈利潤下滑遠小于營業(yè)收入下滑，主要在于公司上半年計入了轉讓股權收益4.9 億元，扣非后歸母凈利潤為-0.5 億元。預計全年業(yè)績增長有支撐，地產(chǎn)業(yè)務預收賬款支撐業(yè)績結算。公司毛利率略有下滑。上半年公司毛利率為34.9%，同比下降5.7個百分點，扣稅后毛利率為30.5%，同比上升7 個百分點，原因主要在于去年同期結算的項目中有毛利率較高的項目。上半年公司三項費用率為28.8%，從銷售額口徑計算三項費用率為7.9%處于2014 年以來最低水平。上半年公司歸母凈利率為16.1%，歸母凈利率較高主要是投資收益較高。
    資產(chǎn)負債率平穩(wěn)，凈負債率受租賃業(yè)務影響有所提升。截至6 月底，公司資產(chǎn)負債率為80.5%，真實資產(chǎn)負債率為63.3%，基本平穩(wěn)。凈負債率為220.8%，提升較大原因是公司并表中程租賃后，租賃業(yè)務對融資需求較大。截至6 月底，公司賬上貨幣資金為34.7 億元，較去年年底小幅提升。
    地產(chǎn)銷售持續(xù)增長，證券投資出現(xiàn)浮虧。上半年公司銷售面積達75.4 萬方，銷售金額達到72.2 億元，同比增長43.9%。截至6 月底，公司賬上預收賬款達到98.9 億元，達新高，為公司未來業(yè)績結算提供支撐。截至6 月底，公司土地儲備為429.7 萬方，其中蘭州區(qū)域外土地儲備為155.0 萬方。股票市場風格切換，公司證券投資業(yè)務受拖累，證券投資的公司累計有3.63 億元的浮虧，公司上半年公允價值損益為-1.4 億元。
    財務預測與投資建議
    維持買入評級，略下調目標價至11.13 元（原目標價為11.44 元）。我們略上調公司2017-2019 年每股收益至0.53、0.84、1.10 元（原預測為0.52、0.80、1.06 元），運用可比公司法，可比公司2017 年PE 為21 倍。給予公司2017 年21X 的PE，對應目標價11.13 元。
    風險提示
    公司房地產(chǎn)銷售不達預期。
    公司金融投資不達預期。