>> 財富證券-禾豐牧業(yè)(603609)2017年半年報點評：飼料、養(yǎng)殖業(yè)務(wù)低迷，長期仍有突破潛力-170828
| 上傳日期： |
2017/8/31 |
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來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
劉雪晴 |
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投資要點
東北飼料競爭加劇，公司飼料毛利率受損。上半年公司飼料產(chǎn)品實現(xiàn)收入 29.92 億元，同比增長 10.35%，但由于東北市場競爭加劇，公司飼料毛利率及凈利潤同比下降。主要原因有三：一是隨著國家發(fā)布《畜禽養(yǎng)殖禁養(yǎng)區(qū)劃定技術(shù)指南》，指導(dǎo)各地科學(xué)劃定禁養(yǎng)區(qū)，作為潛力增長區(qū)的東北地區(qū)承接了南方水網(wǎng)地區(qū)生豬產(chǎn)能的轉(zhuǎn)移，東北地區(qū)飼料市場競爭加劇，公司飼料產(chǎn)品毛利有所受損；二是今年年初東北地區(qū)實行飼料加工企業(yè)玉米補(bǔ)貼政策，許多企業(yè)為了搶占市場份額，未開始銷售便提前降價。公司為了提升銷量、擴(kuò)大市場占有率，飼料全價料價格有所下降。三是公司少數(shù)新企業(yè)與業(yè)務(wù)尚處于投入虧損階段，拖累公司整體業(yè)績。
禽產(chǎn)品價格低迷致屠宰業(yè)務(wù)短期承壓。2017 年上半年，公司屠宰加工業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入 12.14 億元，同比增長 41.50%；養(yǎng)殖及其他業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入 5.18 億元，同比增長 18.66%。但受禽流感抑制消費因素的影響，活禽產(chǎn)品市場行情整體低迷，肉雞產(chǎn)品價格大幅下跌，公司的養(yǎng)殖業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損，部分參股公司受到影響，造成公司投資收益下降。按照公司持屠宰子公司權(quán)益比例約 40%核算，公司上半年實現(xiàn)投資收益 3325 萬元，同比下滑 35.18%。
飼料、禽產(chǎn)品預(yù)期改善，長期仍有突破潛力。雖然上半年公司飼料業(yè)務(wù)不及預(yù)期，但全年來看仍有提升的機(jī)會。首先是飼料加工企業(yè)玉米補(bǔ)貼政策已于上半年結(jié)束，后期公司飼料毛利率將會有所恢復(fù)。其次，公司 2017Q2 有不超過 5000 萬元飼料加工補(bǔ)貼預(yù)計也將于 2017Q3 發(fā)放，對公司業(yè)績有較強(qiáng)的支撐作用。長期來看，隨著南豬北養(yǎng)的不斷推進(jìn)，作為東北飼料龍頭，公司將充分受益于東北養(yǎng)殖體量的增加，也會有搶先占領(lǐng)市場份額的優(yōu)勢。禽板塊，目前環(huán)保拆遷的加速推進(jìn)導(dǎo)致了下游禽產(chǎn)品的供給下降，疊加存欄量的持續(xù)走低，我們預(yù)計下半年禽產(chǎn)品價格仍有較大的上升空間（二季度以來禽產(chǎn)品價格已有明顯上漲），而公司的屠宰加工及養(yǎng)殖業(yè)務(wù)盈利也將有所改善。
盈利預(yù)測與投資評級。預(yù)計公司 2017-2018 年營業(yè)收入分別增長 18.2%、19.3%，達(dá)到 140.32、167.40 億元，凈利潤分別為 3.76、4.70 億元，EPS 分別為 0.45、0.56元，對應(yīng)目前股價 PE 為 20 倍、16 倍。參考飼料行業(yè) 18X 的平均估值，以及下半年禽鏈復(fù)蘇帶動公司禽產(chǎn)品景氣度的提升，給予公司 2018 年 18-20 倍 PE，6-12個月合理區(qū)間為 10.1-11.2 元，給予公司“謹(jǐn)慎推薦”評級。
主要風(fēng)險提示：飼料銷量不達(dá)預(yù)期；雞肉價格大幅下跌；原料價格波動；
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