>> 海通證券-科大智能(300222)智能制造持續(xù)開(kāi)拓,外延戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)-170831
| 上傳日期： |
2017/8/31 |
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作者： |
房青，張向偉 |
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冠致&華曉并表、永乾推動(dòng)營(yíng)收大幅增長(zhǎng)。17 年H1 營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，主要源于：1）并表因素，冠致自動(dòng)化/華曉精密去年并表5-6 月份；2）永乾機(jī)電定制集成化系統(tǒng)服務(wù)業(yè)務(wù)拓展順利；3）配用電及軌交電氣自動(dòng)化業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。
集成化系統(tǒng)業(yè)務(wù)開(kāi)拓致毛利率下降，期間費(fèi)用率略降。2017 年H1，公司銷(xiāo)售綜合毛利率34.11%，同比下降5.25 個(gè)pct，智能制造及機(jī)器人應(yīng)用產(chǎn)品毛利率下降7.78pct，源于永乾毛利率稍低的集成化系統(tǒng)服務(wù)商業(yè)務(wù)開(kāi)拓順利，占比有所提升。期間費(fèi)用率22.75%，同比略降0.86pct，銷(xiāo)售費(fèi)用率8.01%/-0.24pct ； 管理費(fèi)用率1.485%/-0.87pct ； 財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.12%/+0.26pct。
永乾機(jī)電：集成化系統(tǒng)業(yè)務(wù)快速開(kāi)拓。2017 年H1，永乾機(jī)電實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.96億元，凈利潤(rùn)3622 萬(wàn)元。公司在機(jī)械手領(lǐng)域市占率超70%，13 年開(kāi)始由單一機(jī)械手業(yè)務(wù)拓展至定制集成化系統(tǒng)領(lǐng)域，并取得快速增長(zhǎng)。公司在鞏固傳統(tǒng)的汽車(chē)領(lǐng)域份額的同時(shí)，集成化產(chǎn)線業(yè)務(wù)在鋰電池/尿不濕等領(lǐng)域快速擴(kuò)張，與國(guó)內(nèi)主流廠商國(guó)軒高科等建立緊密合作關(guān)系，隨著新能源汽車(chē)領(lǐng)域的快速發(fā)展，我們預(yù)計(jì)公司在鋰電池行業(yè)的訂單及收入規(guī)模有望快速增長(zhǎng)。
冠致&華曉表現(xiàn)優(yōu)異，協(xié)同效應(yīng)顯著。2017 年上半年，冠致自動(dòng)化實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.08 億元，凈利潤(rùn)2501 萬(wàn)元。公司是上海大眾A 級(jí)供應(yīng)商，近年逐步突破長(zhǎng)安福特等廠商；同時(shí)，公司由側(cè)圍焊裝生產(chǎn)線向底板、門(mén)蓋、總拼領(lǐng)域的拓展有望逐步落地。目前公司在手訂單非常充足，我們預(yù)計(jì)今明兩年完成業(yè)績(jī)承諾為大概率事件。2017 年上半年，華曉實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.34 億元，凈利潤(rùn)587 萬(wàn)元，公司與永乾/冠致實(shí)現(xiàn)較好協(xié)同，新進(jìn)入國(guó)內(nèi)多家主流汽車(chē)廠商，下游領(lǐng)域亦逐步擴(kuò)張至電子/電力/機(jī)械等領(lǐng)域。
擬收購(gòu)英內(nèi)物聯(lián)、上海乾承、三渠智能股權(quán)。公司近日公告擬發(fā)行股份及支付現(xiàn)金收購(gòu)英內(nèi)物聯(lián)100%、上海乾承38%及三渠智能49%股權(quán)（目前永乾持有上海乾承57%股權(quán)，上海乾承持有三渠51%股權(quán)），并募集配套資金。英內(nèi)物聯(lián)主營(yíng)RFID 標(biāo)簽及天線，收購(gòu)英內(nèi)，為公司打造智能倉(cāng)儲(chǔ)系統(tǒng)重要一環(huán)；上海乾承主營(yíng)新能源電池裝配線、新風(fēng)裝配線等，三渠智能主營(yíng)尿不濕、衛(wèi)品自動(dòng)化生產(chǎn)線等，收購(gòu)乾承與三渠股權(quán)，有助進(jìn)一步加大公司在動(dòng)力鋰電及衛(wèi)品等領(lǐng)域的業(yè)務(wù)開(kāi)拓。
積極布局"人工智能+健康"領(lǐng)域。17年3月，公司投資11億元，投建科大智能機(jī)器人和人工智能產(chǎn)業(yè)基地，戰(zhàn)略布局"人工智能+健康"等領(lǐng)域。依托復(fù)旦-科大智能智能機(jī)器人聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室，項(xiàng)目初期將落腳于醫(yī)學(xué)影像智能讀片機(jī)/健康顧問(wèn)機(jī)器人等領(lǐng)域。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議。不考慮其他外延收購(gòu)，預(yù)計(jì)2017-2018年公司營(yíng)業(yè)收入達(dá)到21.38億元、25.55億元；歸母凈利潤(rùn)達(dá)到3.50億元、4.36億元，同比分別增26.61%、24.42%。每股收益為0.48元、0.60元。考慮到公司近期外延收購(gòu)正在進(jìn)行中，若落地后對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)及EPS將帶來(lái)一定增厚，給予2018年50倍估值，對(duì)應(yīng)價(jià)格30元/股，增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素。產(chǎn)業(yè)整合不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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