>> 興業(yè)證券-新南洋（600661）中報點評：昂立擴(kuò)張加速提振業(yè)績，多賽道布局打造綜合教育服務(wù)商-170830
| 上傳日期： |
2017/9/1 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
李躍博 |
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報告期內(nèi)公司EPS為0.1476 元，降幅0.34%。公司擬以總股本2.87 億股為基數(shù)，向全體股東按每10 股派發(fā)人民幣現(xiàn)金紅利2.00元（含稅），共計派發(fā)紅利5730.98 億元。
公司營業(yè)收入保持穩(wěn)定快速增長，系K12 教育業(yè)務(wù)擴(kuò)張所致。報告期內(nèi)，公司教育培訓(xùn)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收6.76 億元，占公司總營收85.26%。其中，K12 教育業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收5.74億元，占比72.38%，較去年同期營收4.08 億元上升40.69%。運營K12 業(yè)務(wù)的子公司昂立教育于2017H1 新拓校區(qū)20 所，實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤4.72/0.54 億元，同比增長15.28%/47.72%。職業(yè)教育業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入1.03 億元，同比增長1.04%。
公司整體毛利率保持穩(wěn)定，教育業(yè)務(wù)毛利率維持在45%左右。2014 年至2017H1，公司整體毛利率為41.24%/39.71%/43.48%/42.87%，占營收比重超過80%的教育業(yè)務(wù)2014至16 年毛利率為50.65%/45.18%/46.64%。公司K12 教育業(yè)務(wù)毛利率相比同行較低，下降空間不大。教育業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來公司期間費用增加。報告期內(nèi)，公司支出管理費用/銷售費用1.42/1.65 億元，同比增長48.01%/41.70%，超過營業(yè)收入增幅。2014 年至2017H1，公司期間費用率為35.27%/35.28%/37.62%/38.97%。以扣非歸母凈利潤為口徑，公司凈利率有上升趨勢（2014 年至2017H1 為2.70%/4.43%/3.87%/5.37%），其原因在于2014 至16 年公司計入利潤表的非經(jīng)常性損益（主要是政府補貼）較多。我們認(rèn)為公司實際盈利能力正在好轉(zhuǎn)。
打造教育產(chǎn)業(yè)鏈成為發(fā)展戰(zhàn)略。公司非公開發(fā)行2747 萬股，5.84 億募集資金正式落地，將多維度擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍和規(guī)模，增強品牌優(yōu)勢。公司將進(jìn)入國際高中、大學(xué)預(yù)科、國際教育園區(qū)運營業(yè)務(wù)。同時，公司成立上海新南洋昂洋教育科技有限公司，以幼兒教育為主營業(yè)務(wù)。
估值與評級：公司作為A 股K12 教育業(yè)務(wù)龍頭，在保證主營業(yè)務(wù)穩(wěn)定快速發(fā)展的同時，依托交大背景資源和資本運作，進(jìn)行包括職業(yè)教育、國際教育、幼教等領(lǐng)域的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。我們看好公司定位綜合教育服務(wù)集團(tuán)，受益于政策紅利和教育消費長期景氣的大環(huán)境。預(yù)計公司2017 至2019 年EPS 為0.48/0.64/0.82 元，對應(yīng)目前價位PE 為43/32/25 倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：K12 教育業(yè)務(wù)競爭激烈，產(chǎn)業(yè)鏈布局進(jìn)度不及預(yù)期。
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