>> 招商證券-中航資本（600705）舊貌換新顏，業(yè)績當期見，員工要持股，轉債安全墊-170902
| 上傳日期： |
2017/9/4 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
王超，鄭積沙 |
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上半年營收48.87億，同比增長18.32%，業(yè)績不俗因租賃信托齊齊發(fā)力：上半年租賃業(yè)務收入24.46億，同比增35.16%，營收占比50%，同比提升6.5個百分點，凈利潤4.26億，利潤占比26%，同比提升7.6百分點；信托業(yè)務收入11.31億，同比增15.39%，營收占比23%，同比保持穩(wěn)定，但凈利潤7.52億，利潤占比46%，同比提升7.5個百分點。Q2證金公司增持2.46億股，持股4.99%逼近舉牌線，公司罕見成為證金公司準舉牌標的，股價向上彈性明確。
核心邏輯2：員工持股計劃促發(fā)展，6.19元/股管理市場預期。5/27股東大會審議通過實施市場化股票增持計劃，將有不超過322位員工，認購股份不超過9111.47萬股，占公司總股本的1.02%，增持總金額不超過5.64億元。員工持股作為最優(yōu)激勵手段，有望明顯加強全體員工工作激情，同時6.19元的持股成本與市場價倒掛，股價有明顯向上彈性和空間。
核心邏輯3：可轉債增強股價向上彈性，多渠道融資優(yōu)化負債結構。8/11股東大會審議通過公司可轉債發(fā)行議案，轉股價或為募集說明書公告日前20個交易日日均價且不低于前一交易日價格，未來股價較此指標具有明顯安全邊際及向上彈性。募集不超過48億元，其中30億增資中航證券，18億增資中航信托；6/6公司50億超短期融資券獲準注冊，公司債務結構持續(xù)優(yōu)化，資金到位后有望快速推動證券、信托業(yè)務發(fā)展。
中航租賃業(yè)績大捷，乘勢軍民融合戰(zhàn)略如日中天。租賃業(yè)務增長動能強勁，報告期末租賃資產規(guī)模757.43億，同比增長32.75%，營收24.46億，同比增長35.16%，凈利潤4.26億元，同比大增54.9%。公司重視租賃拳頭業(yè)務，上半年完成對中航租賃增資14.67億元，截至1H17持股比例97.51%。中航租賃作為國內唯一央企投資且擁有航空工業(yè)背景的專業(yè)租賃公司，在一帶一路戰(zhàn)略持續(xù)推進背景下，“空中絲綢之路”成為香餑餑，充分受益軍民融合國家戰(zhàn)略，航天領域租賃市場空間將進一步打開，租賃規(guī)模和業(yè)績如日中天毋庸置疑。
中航信托喜上眉梢，凈利潤擠進前十且漲幅領銜行業(yè)。截至1H17信托資產規(guī)模5705億元，同比增長47.26%，漲幅領先行業(yè)，營收11.31億，同比增長15.39%，凈利潤7.52億元，同比增長30.7%，增速高于行業(yè)平均，同時行業(yè)排名較16年末提高4位至第10；利潤增速高于營收增速表明公司業(yè)務創(chuàng)新轉型取得成效，利潤率穩(wěn)步提升。中航信托12-16年受托資產規(guī)模CAGR高達35.8%，明顯高于行業(yè)的28.3%，1H17保持47%的高速增長態(tài)勢，我們預計在行業(yè)向好背景下17E信托資產規(guī)模有望達到7000億。公司擬發(fā)行可轉債增資中航信托18億元助力開展信托業(yè)務，未來將不斷增強主動管理能力，疊加業(yè)務轉型后利潤率逐步提升，規(guī)模高速增長之下全年信托業(yè)績無憂。
身披通道黃馬褂，信托行業(yè)持續(xù)向好。金融工作會議強調“金融支持實體經濟，推動經濟去杠桿”，信托受寵于會議主旋律。1）房地產融資收緊，今年以來房地產融資渠道（直接、間接）明顯收緊，房地產企業(yè)長期資金續(xù)命壓力較大，信托輸血命門不會斷也不能斷，費率有望提升，保障行業(yè)業(yè)績穩(wěn)步增長；2）表外融資搬家趨勢愈發(fā)明顯，7M17新增信托貸款1232億，同比增487%，1-7月累計14347億，同比增378%，占新增社融比重11.58%逐步逼近13年3月13.47%歷史高值；同期反映券商資管和基金子的新增委托貸款7月僅163億、1-7月6151億，同比降91%、50%，占新增社融比重一路收縮至4.97%；3）通道遷徙加速，持續(xù)受益擠出效應。2Q17券商資管規(guī)模18萬億，環(huán)比降3.6%，歷史首次下滑；專戶&基金子公司規(guī)模10.73萬億，環(huán)比降11.2%，加速萎縮。通道遷徙加速背景下2Q17信托規(guī)模有望達24萬億，再創(chuàng)新高。展望今、明兩年，信托將在支持實體融資中扮演重要角色，同時房地產資產價格將保持穩(wěn)定，信托將在風險可控的背景下實現利潤的快速增長。
中航證券受累于市場低迷及息差收窄，期待增資后各業(yè)務線條齊突破。上半年中航證券營收4.36億，同比下降24.76%，凈利潤1.17億，同比下降42.12%，雙雙遜于行業(yè)因公司以經紀及息差為主的收入結構（16A合計占比63.5%）受市場影響較大。雖1H17股基市占率0.32%基本持平上年，但市場成交低迷疊加息差收窄導致公司營收大幅下降。投行業(yè)務16A收入占比20.1%，上半年IPO金額2.64億，改變去年同期禿頭情況，但受2月再融資新規(guī)影響，再融資規(guī)模50.31億，同比下滑17.6%，債承方面暫無收獲，而去年同期公司債承25億，ABS承銷9.25億，但隨下半年債承回暖有望提振投行業(yè)績。公司擬發(fā)可轉債其中30億增資中航證券，未來將完善經紀業(yè)務布局網點，擴大資本中介型業(yè)務投入，期待增資完成后各業(yè)務條線取得突破。
財務公司繼續(xù)專注服務于集團，期貨公司盈利能力漸強。上半年中航財務凈利潤3.33億元，同比下降25.7%主要受到息差收窄影響，財務公司主要為集團成員提供財務管理及多元化金融服務，隨著集團業(yè)務穩(wěn)步開展未來業(yè)績有望穩(wěn)步增長。中航
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