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報告期內(nèi)公司游戲板塊實現(xiàn)營收6.4 億元，同比增長60.79%；體育板塊受益于西甲轉播權改革的紅利，實現(xiàn)營收2.9 億元，同比增長52.9%，其中電視轉播營收1.83 億元，同比增長61.9%；玩具板塊維持穩(wěn)定實現(xiàn)營收2.94 億元，同比減少1.3%，其中車模板塊2.07 億元，同比減少6.19%，嬰童板塊實現(xiàn)營收8702 萬元，同比增長12.7%。公司毛利率同比去年下降4.95PCT 至33.4%，主要是由于體育板塊受球員成本上升導致毛利率下降，期間費用隨公司營收呈現(xiàn)合理的增長。報告期內(nèi)，公司業(yè)績同比減少38.8%，主要是因為去年同期由于投資板塊實現(xiàn)凈利潤1.7 億元，本期投資板塊實現(xiàn)凈利潤1084 萬元，扣除投資板塊影響H1 凈利潤同比增長55.7%，我們認為公司內(nèi)生板塊成長穩(wěn)定，公司利潤結構有望持續(xù)優(yōu)化。
    下半年體育轉播權收入增量開始確認+精品游戲密集上線有望驅動業(yè)績成長。公司球隊在2016-2017 賽季排名第8 位（同比提升5 位），電視轉播收入為4991 萬歐元，同比增長1297 萬歐元，由于本賽季的西甲電視轉播權收入將于下個賽季（2017-2018 賽季，2017 年下半年開始）確認，公司體育板塊后續(xù)成長確定性強。公司下半年將上線包括騰訊游戲獨家代理的正版授權三國軍爭策略變革手游《三國群英傳-霸王之業(yè)》、娛美德經(jīng)典IP 游戲《熱血傳奇》正版授權RPG 動作手游《烈火雷霆》、日式魔幻放置類RPG 手游《蒼之紀元》等精品手游，產(chǎn)品覆蓋SLG、RPG、MMO、IO、卡牌等多個暢銷游戲品類，產(chǎn)品種類豐富，并有望切入海外市場，公司游戲板塊后續(xù)成長可期。
    配股融資注入活力，股權激勵綁定利益。公司本次配股融資方案修改后融資金額為10 億元，其中4 億元用于償還公司有息債，剩余的用于游戲項目以及補充現(xiàn)金流。公司推行3806 萬份的股權激勵，占公司總股本3.06%，考核目標為以2017 年為基數(shù)，2018-2019 年凈利潤增長不低于20%/40%，公司推行股權激勵有望綁定多方利益，推動公司后續(xù)持續(xù)成長。
    盈利預測與估值：暫不考慮配股的影響，我們預計公司玩具板塊17 年貢獻凈利潤1.2 億元，游戲2.5 億元，體育8000 萬元，內(nèi)生部分4.5億（YOY50%），投資收益1 億元，2017 年歸母凈利潤5.5 億元。我們預計公司2017-2019 年EPS 為0.44/0.53/0.65 元，對應PE18、15、12 倍?？紤]公司內(nèi)生成長穩(wěn)定，投資板塊進入收獲期，維持“強烈推薦”評級。
    風險提示：手游項目流水、 球隊成績不達預期， 傳統(tǒng)業(yè)務大幅下降。