>> 申萬宏源-鹽湖股份(000792)碳酸鋰項目加快釋放利潤彈性，但鉀肥量價齊跌，金屬鎂工程轉(zhuǎn)固折舊新增業(yè)績壓力-170831
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2017/9/5 |
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作者： |
宋濤 |
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上半年鉀肥量價齊跌，行業(yè)悲觀倒逼供需改善。2017H1 氯化鉀毛利率為65.66%，主要系氯化鉀資源稅由產(chǎn)量計征改為銷售收入計征收，統(tǒng)計口徑發(fā)生了變化，氯化鉀運輸收入不列入銷售收入。若按照同口徑核算，氯化鉀毛利率為71.88%，同比僅下滑1.32 個百分點。上半年氯化鉀銷量為185 萬噸，同比下滑63 萬噸，繼Q1 單季度同比下滑27 萬噸，Q2 繼續(xù)下滑36 萬噸，同時上半年氯化鉀營收為23.72 億元（YoY-39.63%），折合單價約1284.1 元/噸，同比去年1588.3元/噸大幅下滑。經(jīng)歷價格一直下滑，未來幾年全球鉀肥的產(chǎn)能擴張相對放緩，產(chǎn)能投放高峰結(jié)束，加之國家環(huán)保要求提升限制中小產(chǎn)能開工，鉀肥供需有望重歸平衡，進(jìn)入良性發(fā)展。
化工項目喜憂參半，化工品普漲使得一二期減虧，海納事故導(dǎo)致虧損擴大。綜合一二期項目上半年虧損2.89 億元，同比繼續(xù)減虧，同比減少2.36 億元。但因為受6.28 事故的影響，生產(chǎn)裝置停機進(jìn)行安全隱患排查。同時海納公司受“2.14”VCM 精餾單元火災(zāi)事故的影響一直停產(chǎn)，預(yù)計8 月底恢復(fù)生產(chǎn)，上半年虧損4.59 億元（含下屬子公司虧損），同比擴大虧損1.84 億元。預(yù)計化工項目整體三季度虧損環(huán)比難以改善。
金屬鎂項目工藝貫通已部分投產(chǎn)，金屬鎂漲價有助改善現(xiàn)金流。上半年金屬鎂一體化項目已貫通工藝進(jìn)入試運行，預(yù)計三季度部分投產(chǎn)，新增脫硫脫硝裝置已穿插試車說明環(huán)保取得保障。因部分裝置轉(zhuǎn)固折舊及財務(wù)利息費用化，同時生產(chǎn)負(fù)荷較低，上半年鎂業(yè)公司虧損 4.39 億元 。全年轉(zhuǎn)固壓力仍然較大，隨著三季度金屬鎂價格上漲，我們預(yù)期現(xiàn)金流獲得一定程度改善。
碳酸鋰項目盈利能力強，成為公司重要利潤來源。公司目前擁有1 萬噸優(yōu)質(zhì)碳酸鋰產(chǎn)能，上半年產(chǎn)量2323 噸，同比增加142.58%，實現(xiàn)凈利潤8852.34 萬元，噸凈利為3.81 萬/噸。目前1萬噸碳酸鋰填平補齊工程進(jìn)展順利，計劃9 月30 日投料試車，2018 年裝置達(dá)產(chǎn)達(dá)標(biāo)，未來產(chǎn)銷量及單位凈利有望同步提升。此外公司與比亞迪成立子公司未來將推廣3 萬噸碳酸鋰項目，受益于新能源等需求增長，擴建3 萬噸產(chǎn)能有望為公司帶來可觀收益。
下調(diào)盈利預(yù)測，維持“增持”評級。下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2017-2019 年營業(yè)收入分別為108.35、130.26、156.87 億元，歸母凈利潤分別為-10.93、0.45、8.43 億元（原17-19 年凈利潤2.72/6.5/10.15 億元），EPS 分別為-0.39、0.02、0.3 元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)19 年P(guān)E 為38X，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：金屬鎂轉(zhuǎn)固提升；鉀肥景氣下行；碳酸鋰投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期。
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