>> 中信證券-寧波華翔（002048）重大事項點評-增發(fā)方案過會，不確定性消除-170906
| 上傳日期： |
2017/9/6 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳俊斌 |
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此報告為加密報告 |
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9 月5 日，公司公告非公開發(fā)行獲得證監(jiān)會審核通過。按照過會方案，公司將以底價21.25 元募集不少于25 億元資金用于投資熱成型輕量化項目、轎車用新材料項目、汽車內(nèi)飾件生產(chǎn)線技改項目、汽車電子研發(fā)中心改造四個項目。隨著增發(fā)過會，之前市場擔心的增發(fā)價等不確定性問題得到消除。并且，增發(fā)底價21.25 元與當前市價（21.8 元）持平，有助增強公司股價安全邊際。
受益于一汽大眾進入車型新周期以及SUV 車型上市，公司業(yè)績增長確定性較強。公司是一汽大眾核心供應(yīng)商，2016 年，公司來自于一汽大眾的收入達20 億元，占總收入的16%，是第一大客戶。2018 年到2020 年，預計一汽大眾將陸續(xù)投放23 款新車型，總銷量有望從當前200 萬輛左右提升到300 萬輛，并且2018 年將首先投放7 款大眾品牌新車型以及4款奧迪車型，預計有兩款10-15 萬價格區(qū)間的主流SUV。受益于一汽大眾新車型、SUV 車型的投放，公司作為零部件供應(yīng)商訂單確定性較強。
增發(fā)募投發(fā)力熱成型項目，看好公司輕量化業(yè)務(wù)。公司本次擬使用募投資金11.3 億元投資于熱成型輕量化項目，其中投資青島華翔6.9 億元，佛山華翔4.6 億元。超輕、超薄、高強度鋼板是汽車輕量化的主要趨勢之一，而熱成型高強度鋼及熱沖壓成型技術(shù)能夠兼顧輕量化（減重30%）與碰撞安全性，未來市場前景大。此外，熱成型沖壓件進入門檻高，當前行業(yè)競爭較少。公司熱成型項目重要包括一汽大眾、沃爾沃等，單車價值量有望達到千元，價格比冷沖壓貴30%，盈利能力也有望提升。
海外業(yè)務(wù)好轉(zhuǎn)，三季度有望改善。上半年，德國華翔虧損1.2 億元（2016H1：0.66 億元），虧損仍較大主要因為德國工廠產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至羅馬尼亞之后產(chǎn)品質(zhì)量不穩(wěn)定導致毛利率較低，并且奔馳MFAII 新項目處于投產(chǎn)階段，爬坡階段費用支出較大。但預計隨著產(chǎn)品良品率提升、產(chǎn)品質(zhì)量問題引起的售后費用減少以及客戶給予補貼，三季度海外業(yè)務(wù)減虧大概率有望改善。
風險因素：
宏觀經(jīng)濟增速放緩導致銷量不達預期；新車型市場接受度低于預期；自主品牌虧損幅度持續(xù)加大；去年同期基數(shù)較高導致行業(yè)增速放緩。
盈利預測、估值及投資評級：
維持公司2017/18/19年EPS預測為1.69/2.10/2.56元（2016年EPS為1.35元）。當前價21.8元，分別對應(yīng)2017/18/19年13/10/9倍PE。公司增發(fā)過會，不確定性消除；受益一汽大眾車型新周期和熱成型項目快速推進，業(yè)績確定性較強；2018年10倍PE處于行業(yè)低位，增發(fā)價與市價持平，提供安全邊際。參照汽車零部件行業(yè)可比公司估值，我們認為，公司合理估值為2018年15倍PE，維持"買入"評級，目標價30元。
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