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回顧發(fā)達(dá)國(guó)家寵物經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史，我們發(fā)現(xiàn)：1）當(dāng)人均GDP 達(dá)到8,000 美元，寵物產(chǎn)業(yè)就會(huì)進(jìn)入高速發(fā)展階段（資料來源：中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)動(dòng)物醫(yī)學(xué)院）；2）寵物產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與該國(guó)老齡化水平呈較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系。由此看中國(guó)所處的階段：1）人均GDP 達(dá)到53,980 元；2）人口老齡化率超過10%并將持續(xù)提升。我們判斷，中國(guó)很有可能正站在寵物經(jīng)濟(jì)爆發(fā)前夜。
    好行業(yè)、大空間、真成長(zhǎng)：產(chǎn)業(yè)爆發(fā)前夜，探究成長(zhǎng)來源。當(dāng)前我國(guó)寵物市場(chǎng)仍處于保有量低、相關(guān)產(chǎn)品及服務(wù)滲透率低、客單價(jià)低的狀態(tài)。在這輪產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的過程中，這三大主要驅(qū)動(dòng)力有望共同增長(zhǎng)，從而拉動(dòng)行業(yè)的整體快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2020 年中國(guó)寵物行業(yè)有望突破4,000 億元，CAGR 近33%。此外行業(yè)資產(chǎn)證券化正式開啟，助力產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步規(guī)范化運(yùn)營(yíng)并加速整合。
    佩蒂股份：首家寵物食品行業(yè)上市公司，寵物零食專業(yè)生產(chǎn)商。公司是專業(yè)從事營(yíng)養(yǎng)保健型、功能型寵物休閑食品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品有畜皮咬膠、植物咬膠、營(yíng)養(yǎng)肉質(zhì)零食、可食用鳥食及小動(dòng)物玩具、烘焙餅干等。2016 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.5 億元，在寵物零食咬膠生產(chǎn)企業(yè)中處于領(lǐng)先地位?；诂F(xiàn)狀展望未來：
    1）短期：外銷持續(xù)強(qiáng)勁，保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。目前公司業(yè)務(wù)仍以O(shè)DM 為主，短期來看增長(zhǎng)一方面來源于在現(xiàn)有客戶中份額的持續(xù)提升，另一方面依靠繼續(xù)拓展新客戶。
    2）中期：加強(qiáng)自主品牌建設(shè)，內(nèi)銷接力增長(zhǎng)。上市前公司將重心主要放在海外市場(chǎng)，內(nèi)銷業(yè)務(wù)鮮有貢獻(xiàn)。如今公司成功上市，又趕上中國(guó)寵物經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的黃金時(shí)期，將投入更多精力在內(nèi)銷市場(chǎng)開拓和自主品牌建設(shè)上。
    3）長(zhǎng)期：沿產(chǎn)業(yè)鏈布局，打造寵物經(jīng)濟(jì)生態(tài)圈。參考美國(guó)最大的綜合性寵物服務(wù)商Petsmart 的發(fā)展路徑，我們認(rèn)為，公司有望以寵物食品商為發(fā)展起點(diǎn)，充分利用品牌和資本優(yōu)勢(shì)，橫向拓展產(chǎn)品品類，縱向延長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈，打造寵物經(jīng)濟(jì)生態(tài)圈。公司作為國(guó)內(nèi)首家上市寵物食品企業(yè)，有望先一步開啟產(chǎn)業(yè)鏈整合，形成集群化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)盈利能力，受益行業(yè)轉(zhuǎn)型。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)，公司2017、2018、2019 分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.07 億、7.14 億、8.46 億，同比增長(zhǎng)10.1%、17.6%、18.5%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.02 億、1.21 億、1.44 億，同比增長(zhǎng)27.5%、19.8%、19.0%；EPS 分別為1.28、1.52、1.80；對(duì)應(yīng)PE 為33.5、28.2、23.8?？紤]到行業(yè)的高速增長(zhǎng)、公司的龍頭地位以及產(chǎn)業(yè)鏈布局的前景，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)帶來毛利率的波動(dòng)；內(nèi)銷市場(chǎng)的拓展帶來費(fèi)用率的提升；匯率波動(dòng)。