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    評(píng)論：
    1、剔除雜貨船退租因素后，運(yùn)量同比持續(xù)改善
    8月，中遠(yuǎn)海特完成運(yùn)量106.8萬(wàn)噸（+4.5%），周轉(zhuǎn)量64.56億噸海里（-1.9%）.考慮到公司大多數(shù)船型一個(gè)航次（包含重載和空載兩段）時(shí)間大約在2個(gè)月，我們對(duì)運(yùn)量進(jìn)行3M移動(dòng)平均，依據(jù)3M平均計(jì)算，中遠(yuǎn)海特完成運(yùn)量107.6萬(wàn)噸（-5.2%），周轉(zhuǎn)量71.5億噸海里（-8.9%），主要是由于雜貨船退租導(dǎo)致運(yùn)量顯著下降，剔除該因素后運(yùn)量和周轉(zhuǎn)量同比持續(xù)增長(zhǎng)，符合我們2017年公司受益于干散貨復(fù)蘇和“一帶一路”的判斷。
    8 月份，中遠(yuǎn)海特營(yíng)運(yùn)率98.5%（-1.3 pct），航行率61.8%（+6.9 pct），載重率52.6%（-0.6 pct），燃油單耗3.68 千克/千噸海里（-4.2%），燃油效率持續(xù)提升。
    2、“一主兩翼”多用途船和半潛船運(yùn)量高速增長(zhǎng)
    1）多用途船：2016 年，公司引進(jìn)6 條3.6 萬(wàn)噸多用途船，運(yùn)力有所增長(zhǎng)，加上干散復(fù)蘇改善回程業(yè)務(wù)，多用途船運(yùn)量同比高速增長(zhǎng)。8 月，多用途船完成貨運(yùn)量43.8 萬(wàn)噸（+21.9%）；按照3 月移動(dòng)平均計(jì)算，多用途船完成運(yùn)量43.0 萬(wàn)噸（+42.1%）。
    2）雜貨船：公司雜貨船均為租入運(yùn)力，運(yùn)力和運(yùn)量波動(dòng)較大。8 月，雜貨船完成貨運(yùn)量11.3 萬(wàn)噸（-66.4%）；按照3 月移動(dòng)平均計(jì)算，雜貨船完成運(yùn)量14.6 萬(wàn)噸（-62.8%）。
    3）重吊船：重吊船市場(chǎng)專業(yè)性和集中度強(qiáng)于多用途船。2016 年，公司重吊船運(yùn)力維持20 艘，2017 年1 月、5 月和7 月，公司分別引入1 條2.8 萬(wàn)噸級(jí)重吊船。8 月，重吊船完成貨運(yùn)量15.1 萬(wàn)噸（+13.0%）；按照3 月移動(dòng)平均計(jì)算，重吊船完成運(yùn)量18.1 萬(wàn)噸（+22.6%）。
    4）半潛船：16 年公司先后引入了兩條半潛船（5 萬(wàn)噸和9.8 萬(wàn)噸），加上油價(jià)回升，海工訂單逐步釋放出，半潛船運(yùn)量爆發(fā)式增長(zhǎng)，但仍未回到前期高位。8 月，半潛船完成貨運(yùn)量5.2 萬(wàn)噸（+91.3%）；按照3 月移動(dòng)平均計(jì)算，半潛船完成運(yùn)量3.5 萬(wàn)噸（+72.9%）
    5）汽車船：汽車外貿(mào)市場(chǎng)整體平淡，但921 治超新政后，內(nèi)貿(mào)汽車船市場(chǎng)表現(xiàn)靚麗，公司也適時(shí)收購(gòu)了一條4000 車位汽車船。8 月，汽車船完成貨運(yùn)量2.5 萬(wàn)噸（+98.4%）；按照3 月移動(dòng)平均計(jì)算，汽車船完成運(yùn)量1.9 萬(wàn)噸（-25.0%）。
    6）木材船：木材船市場(chǎng)整體表現(xiàn)平淡，上半年公司退役2 艘木材船。8 月，木材船完成貨運(yùn)量14.2 萬(wàn)噸（+305.1%）；按照3 月移動(dòng)平均計(jì)算，木材船完成運(yùn)量13.7 萬(wàn)噸（+2.0%）。
    7）瀝青船：過(guò)去幾年，瀝青船是表現(xiàn)最好的特種船細(xì)分市場(chǎng)。2017 年5 月和7 月，公司分別引入1 條1.3 萬(wàn)噸級(jí)瀝青船。8 月，瀝青船完成貨運(yùn)量14.7 萬(wàn)噸（+23.1%）；按照3 月移動(dòng)平均計(jì)算，瀝青船完成運(yùn)量12.8 萬(wàn)噸（+14.5%）。
    3、17Q2 業(yè)績(jī)顯著改善，彈性逐步釋放
    根據(jù)中報(bào)，17Q2 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.09 億元（+15.5%），而16Q1-17Q1，公司收入增速分別為-27.5%、-15.6%、-14.4%、5.5%、17.9%，收入增速顯著回升。17Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.02 億元（16Q2 虧損），歸母凈利潤(rùn)0.61 億元（16Q2 為0.03 億元），均處于10 年以來(lái)的相對(duì)高位，業(yè)績(jī)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)十分顯著。
    4、投資策略：“一主兩翼”戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，業(yè)績(jī)彈性逐步兌現(xiàn)
    隨著油價(jià)回升，美國(guó)海工平臺(tái)利用率持續(xù)提升，海工訂單有所恢復(fù)，公司半潛船運(yùn)量觸底回升，哈薩克斯坦項(xiàng)目較好鎖定半潛船2018-2020 年收益水平；受益干散貨復(fù)蘇和“一帶一路”業(yè)務(wù)的大幅提升，公司多用途船和重吊船運(yùn)量和期租水平均有所提升，“一主兩翼”業(yè)務(wù)顯著改善。雖然瀝青船和木材船可能面臨壓力，但對(duì)公司業(yè)績(jī)影響較為有限，一季報(bào)和中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告驗(yàn)證了我們的判斷。我們預(yù)測(cè)公司17/18/19 年EPS 為0.14/0.24/0.35 元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    5、風(fēng)險(xiǎn)提示
    干散貨運(yùn)復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期
    6、PE-PB Band