>> 中原證券-聚光科技（300203）經(jīng)營穩(wěn)健，產(chǎn)業(yè)鏈延伸有望助推業(yè)績增長-170911
| 上傳日期： |
2017/9/11 |
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作者： |
牟國洪 |
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17年上半年,公司實(shí)現(xiàn)營收9.9億元，同比增長35.7%，歸母凈利潤1.01億元，同比增長19.15%,收入增長主要在于實(shí)驗(yàn)室分析儀器業(yè)務(wù)快速發(fā)展。17年上半年，公司國外銷售實(shí)現(xiàn)1183萬收入，同比增長81.77%，國外業(yè)務(wù)拓展較快；營業(yè)外收入687萬，同比下降85.82%，原因在于公司會(huì)計(jì)政策變更，與經(jīng)營相關(guān)的政府補(bǔ)助計(jì)入其他收益。
實(shí)驗(yàn)室分析儀器業(yè)務(wù)構(gòu)成主要增長動(dòng)力，其他業(yè)務(wù)發(fā)展較為平穩(wěn)。17年上半年，公司環(huán)境監(jiān)測系統(tǒng)及運(yùn)維實(shí)現(xiàn)銷售收入4.48億元，同比增長16.9%。公司作為國內(nèi)環(huán)境監(jiān)測系統(tǒng)的領(lǐng)先企業(yè)，污染源在線監(jiān)測、大氣、水環(huán)境監(jiān)測等業(yè)務(wù)板塊維持穩(wěn)健增長。在國內(nèi)當(dāng)前環(huán)保督查全面覆蓋、督查常態(tài)化的背景下，下游工業(yè)企業(yè)或工業(yè)園區(qū)增加環(huán)保監(jiān)測設(shè)備投入，預(yù)計(jì)未來環(huán)境監(jiān)測系統(tǒng)收入保持增長趨勢。工業(yè)過程系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)銷售收入0.78億元，同比下降3.22%。工業(yè)過程分析儀器下游客戶主要為石油化工、鋼鐵冶金、能源電力、焦化、煤化工等領(lǐng)域。國內(nèi)供給側(cè)改革導(dǎo)致中小型企業(yè)關(guān)停，短期對公司工業(yè)分析儀器需求形成負(fù)面影響。而長期來看，行業(yè)集中度提高、產(chǎn)品價(jià)格上漲提高下游企業(yè)利潤。下游客戶支付能力增強(qiáng)對公司工業(yè)過程分析系統(tǒng)需求有望形成積極推動(dòng)作用。實(shí)驗(yàn)分析儀器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入2.95億元，同比增長103.21%，主要受益于公司收購安普實(shí)驗(yàn)并表。水利水務(wù)工程系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)銷售收入0.43億元，同比增長16.22%，基本保持平穩(wěn)增長。
毛利率基本持平，下半年有望繼續(xù)保持平穩(wěn)。17年上半年，公司銷售毛利率為49.25%，同比回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，環(huán)境監(jiān)測系統(tǒng)及運(yùn)維、咨詢服務(wù)，實(shí)驗(yàn)室分析儀器，工業(yè)過程系統(tǒng)，水利水務(wù)工程系統(tǒng)毛利率分別為48.62%、45.77%、67.14%、35.44%，分別同比變化1.87、-1.2、2.27、-3.65個(gè)百分點(diǎn)。公司作為國內(nèi)環(huán)境監(jiān)測設(shè)備的龍頭企業(yè)，通過外延式收購?fù)晟乒緩谋O(jiān)測到末端治理的一體化經(jīng)營模式，增大公司市場空間與競爭力，預(yù)計(jì)下半年公司毛利率繼續(xù)保持平穩(wěn)。
期間費(fèi)用率基本持平，預(yù)計(jì)全年保持穩(wěn)定。17年上半年，公司三費(fèi)合計(jì)支出3.97億元，同比增加36.47%，對應(yīng)三項(xiàng)費(fèi)用率為40.09%，與16年上半年同比基本持平。其中，管理費(fèi)用為1.87億元，同比增長32.12%，增加的主要原因?yàn)楣べY增長、研發(fā)投入增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用2780萬元，同比增加173.85%，主要為借款利息增加所致?？紤]公司經(jīng)營較為穩(wěn)健，預(yù)計(jì)17年全年期間費(fèi)用率基本持平。
應(yīng)收賬款余額持續(xù)增長，經(jīng)營性現(xiàn)金流量同比下降，預(yù)計(jì)公司下半年回款好轉(zhuǎn)。17年半年度期末，公司應(yīng)收賬款余額16.14億元，同比增長28.01%，占營業(yè)收入比重為1.63倍，其中一年期占比74.75%。公司應(yīng)收賬款持續(xù)增長原因?yàn)椋阂皇枪緲I(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大帶動(dòng)應(yīng)收增加；二是公司工程類業(yè)務(wù)占比提高。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額-3.51億元，同比下降28.55%，主要原因?yàn)楣静少徶С?、職工支出、稅費(fèi)等支出增加。考慮到工程結(jié)算的特點(diǎn)，第四季度為公司全年的旺季，預(yù)計(jì)下半年應(yīng)收賬款余額持續(xù)增加，經(jīng)營性現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)。
借力PPP項(xiàng)目，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，增強(qiáng)綜合治理能力。17年公司中標(biāo)0.82億元邯鋼工業(yè)廢水處理項(xiàng)目東區(qū)冷軋廢水處理站提標(biāo)改造及水運(yùn)營10年期管理項(xiàng)目、8.18億元的高青縣艾李湖生態(tài)濕地及美麗鄉(xiāng)村道路建設(shè)PPP項(xiàng)目、1.33億元的廣西區(qū)環(huán)境物聯(lián)網(wǎng)（空氣質(zhì)量監(jiān)測站）PPP 項(xiàng)目。公司通過設(shè)立水環(huán)境治理公司，參與PPP項(xiàng)目帶動(dòng)監(jiān)測設(shè)備銷售，提高綜合環(huán)境治理能力，有望打開市場空間，形成新的利潤增長點(diǎn)。
實(shí)際控制人關(guān)聯(lián)方擬全額認(rèn)購增發(fā)股份，助力公司“環(huán)境綜合服務(wù)商”轉(zhuǎn)型。17年8月29日，公司收到證監(jiān)會(huì)的增發(fā)核準(zhǔn)批文。為了彌補(bǔ)公司資金短板，降低公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型計(jì)劃。公司擬向李凱、姚堯土（實(shí)際控制人關(guān)聯(lián)方）發(fā)行不超過3000萬股股票，金額不超過7.335億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后，全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。本次發(fā)行價(jià)格為24.45元/股。實(shí)際控制人關(guān)聯(lián)方擬全額認(rèn)購公司股份，體現(xiàn)對公司業(yè)務(wù)發(fā)展信心及實(shí)際資金支持。
首次給予公司“增持”評級。預(yù)計(jì)公司2017、18年EPS分別為1.19、1.49元，按照9月8日32元/股收盤價(jià)計(jì)算，對應(yīng)PE分別為26.8和21.5倍。目前公司估值相對于行業(yè)水平合理，首次給予公司“增持”投資評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：應(yīng)收賬款增加致壞賬損失；并購整合不及預(yù)期。
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