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由于持續(xù)多年的全球經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易不景氣，集運(yùn)行業(yè)供需失衡致運(yùn)價(jià)持續(xù)走低，2016 年集運(yùn)業(yè)陷入全行業(yè)虧損的境地，多家航運(yùn)公司相繼展開并購重組，延緩了資本投資和對新箱的采購。2016 年三季度末隨著韓進(jìn)海運(yùn)破產(chǎn)保護(hù)事件的發(fā)生，集運(yùn)行業(yè)供給壓力釋放；2017年以來全球經(jīng)貿(mào)復(fù)蘇帶來了需求的改善，供需結(jié)構(gòu)趨于優(yōu)化，行業(yè)開始出現(xiàn)復(fù)蘇。CCFI 指數(shù)從2016 年4 月29 日歷史最低點(diǎn)632 上漲至2017 年9 月1 日的839，漲幅32.75%，回暖趨勢明顯。集運(yùn)行業(yè)的復(fù)蘇及業(yè)內(nèi)水性漆環(huán)保自律公約的實(shí)施帶動了集裝箱的量價(jià)齊升，2017 年上半年公司普通干貨集裝箱累計(jì)銷售53.57 萬TEU，同比增加124.80%；全球20 英尺干貨箱價(jià)格從2016年1月最低點(diǎn)1276 美元/TEU提升至2017年3月2250美元/TEU，漲幅76.3%。2017 上半年公司集裝箱業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收100.49 億，同比增長105.14%，凈利潤6.81 億，去年同期虧損1.40 億，毛利率相比去年同期提升3.50pct。年內(nèi)全球經(jīng)濟(jì)或?qū)⑵蠓€(wěn)，集運(yùn)業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢有望持續(xù)，公司業(yè)績將持續(xù)修復(fù)。
    國內(nèi)國外齊發(fā)力，道路車輛（不含重卡）業(yè)務(wù)快速發(fā)展。子公司中集車輛（集團(tuán)）作為該業(yè)務(wù)的運(yùn)營主營，已在中國、北美、歐洲及新興市場建立了25 個(gè)生產(chǎn)與研發(fā)基地，形成十大系列、1000 多個(gè)品種的專用車產(chǎn)品線，產(chǎn)品包括集裝箱運(yùn)輸半掛車、倉柵車、罐式車、環(huán)衛(wèi)車、特種車等，產(chǎn)品覆蓋國內(nèi)及海外主要市場。國內(nèi)市場方面，受治超限載政策及基建項(xiàng)目增加影響，2017 年上半年道路車輛輕量化產(chǎn)品及智能渣土車同比有較大增長；國外市場方面，歐洲市場逐步回暖，局部新興市場需求活躍。2017年上半年公司完成銷量8.15 萬臺，同比增長 39.90%；實(shí)現(xiàn)營收97.20 億元，同比增長38.59%；凈利潤5.68 億元，同比增長56.96%。預(yù)計(jì)下半年國內(nèi)治超、環(huán)保等政策影響因素仍然存在，海外市場依然向好，車輛業(yè)務(wù)有望維持高速增速。
    受益天然氣消費(fèi)強(qiáng)勁復(fù)蘇，能源裝備業(yè)務(wù)有望大幅好轉(zhuǎn)。該業(yè)務(wù)的運(yùn)營主體為中集安瑞科（港股上市，代碼：3899.HK），公司持有其70.79%的股權(quán)，主要從事能源、化工及液態(tài)食品裝備。其中能源裝備涵蓋天然氣存儲、輸送、加工及配送全產(chǎn)業(yè)鏈設(shè)備。2016 年，中集安瑞科終止收購南通太平洋并計(jì)提資產(chǎn)減值損失13.60 億元（公司提供的貸款及貸款擔(dān)保合計(jì)14.80億元），使該業(yè)務(wù)板塊凈利潤出現(xiàn)大幅虧損。2017 年上半年我國天然氣消費(fèi)量大增及利好政策的不斷催化下，LNG 裝備需求有所回升，板塊實(shí)現(xiàn)營收50.61 億元，同比增長16.65%，實(shí)現(xiàn)凈利潤5.23 億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈；其中能源裝備分部實(shí)現(xiàn)營收21.64 億元，同比增長49.7%。預(yù)計(jì)公司該業(yè)務(wù)今年壞賬計(jì)提將大幅減少，受益天然氣產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇影響，能源裝備盈利水平有望持續(xù)上升。
    空港、重卡、海工業(yè)務(wù)下半年有望觸底回升。2017 年上半年空港裝備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收11.81 億元，同比上升4.65%；凈利潤虧損417.3 萬元，主要是由于上半年項(xiàng)目延遲確認(rèn)收入以及技術(shù)研發(fā)支出增加所致；公司登機(jī)橋市占率高達(dá)80%，將充分受益美國市場更新周期的到來，預(yù)計(jì)全年業(yè)績將維持穩(wěn)定發(fā)展。重卡業(yè)務(wù)方面，2017 年上半年完成銷量4438 臺，同比大幅增長47.79%，銷量連續(xù)兩年大幅增長；實(shí)現(xiàn)營收12.83 億元，同比大幅增長 49.15%；凈虧損縮減至4281.4 萬元，同比減虧55.64%；隨著天然氣重卡銷量持續(xù)高增長，預(yù)計(jì)今年重卡銷售有望達(dá)到8500 萬量，漸具規(guī)模效應(yīng)，虧損幅度有望進(jìn)一步縮小。海工方面，在全球海工市場持續(xù)低迷的影響下，2017 年上半年實(shí)現(xiàn)營收12.15 億元，同比大幅下降 67.21%；凈虧損擴(kuò)大至5.50 億元（去年同期399 萬元）；面對嚴(yán)峻的形勢，公司積極開拓深海養(yǎng)殖牧場、浮式發(fā)電船、超深水半潛平臺等新興業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)下半年虧損幅度將有所降低。
    首次覆蓋給予“買入”評級。公司上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.97 億元，同比增長310.80%，業(yè)績大幅好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)公司2017-2019 年歸母凈利潤24.20、29.59、37.53 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.81、0.99、1.26 元/股，按最新收盤價(jià)18.94 元計(jì)算，對應(yīng)PE 分別為23、19、15 倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：集運(yùn)行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期；天然氣行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期；全球經(jīng)濟(jì)增長乏力；海外市場的不確定性。