| 上傳日期： |
2017/9/14 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
紀敏 |
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格力年初以來并未上調(diào)出廠價,收入快速增長且盈利能力仍保持穩(wěn)定并未下滑。渠道庫存低位,公司新冷年輕裝上陣; Q3 空調(diào)需求端以及廠商出貨節(jié)奏依然可期。公司“左手價格,右手份額”游刃有余; 就盈利確定性而言,格力依然可以傲視同儕。(預計)2017 年10.7xPE和6.5%股息率提供安全邊際。維持“強烈推薦-A”評級。
終端需求強勁,新冷年輕裝上陣。2017 年1-8 月空調(diào)終端需求強勁（預計安裝卡同比+30%）渠道庫存持續(xù)下行,處于歷史同期相對底部。即使考慮基數(shù)開始走高,渠道跟蹤預計Q3廠商出貨仍有望保持20%以上增長,預計全年營收或達1500 億(2017H1-700 億)。A 股市場一度糾結(jié)存貨水平上升（半年報存貨135億較年初增加43 億,其中產(chǎn)成品庫存76.4 億較年初增加27.5 億）與旺銷相悖,可以認為是公司應對原材料價格上漲預期和Q3 新冷年開盤的季節(jié)性因素以及收入確認的穩(wěn)健性考慮。
成本應對能力傲視同儕。常態(tài)而言,家電企業(yè)可以通過產(chǎn)品升級均價提升來部分轉(zhuǎn)移成本壓力;但由于產(chǎn)品售價政策的時滯性,原材料價格的過快上漲一般會對企業(yè)短期盈利構(gòu)成考驗。2017H1,美的毛利率-3.99pct,美菱電器-3.0pct,海信科龍-4.95pct 惠而浦-12.6pct。格力2017 中報毛利率-3.7pct 但凈利率+0.6pct;其他流動負債同比環(huán)比均基本持平（600 億量級）....大致可以解讀為“積極應對經(jīng)營環(huán)境的變化,返利兌現(xiàn)且歷史積淀未受影響”?？紤]到年初以來原材料漲幅巨大（9 月LME 銅現(xiàn)價同比+47%螺紋鋼價格指數(shù)同比+60%）且格力并未上調(diào)出廠價; 因此預計2017 全年14%（假設與去年持平）的凈利率水平或?qū)⑹俏磥?-2 年公司真實盈利能力的底部。
透過地產(chǎn)周期的迷霧。1,據(jù)Wind,過往十年,在地產(chǎn)銷量(商品房-住宅)下行周期以及地產(chǎn)下行之前的三個月,家電板塊整體取得相對收益的概率是66%。2,模擬測算,地產(chǎn)銷售-10%對應空調(diào)需求-2.8%?；诟窳Φ膸齑娌呗耘c當前的庫存水平,預計公司有能力在未來一年領(lǐng)先行業(yè)內(nèi)銷增速5-10pct。
風險提示：原材料價格波動超預期、地產(chǎn)景氣下行超預期
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