>> 海通證券-寧波韻升(600366)公司跟蹤報告-磁材助力新能源,實力派步步高“升“-170914
| 上傳日期： |
2017/9/14 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
施毅，鐘奇 |
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公司在寧波、包頭、北京及青島擁有達(dá)到國際一流水平的磁鋼坯料生產(chǎn)、機(jī)械加工及表面處理生產(chǎn)線，具有年產(chǎn)坯料8000 噸的生產(chǎn)能力，是中國主要的稀土永磁材料制造商之一。
公司為生產(chǎn)加工制造企業(yè)，原材料基本全靠外購，無自有礦。公司燒結(jié)釹鐵硼磁性材料產(chǎn)能為6000 噸/年，粘結(jié)釹鐵硼磁性材料產(chǎn)能為250 噸/年，能夠批量生產(chǎn)50 多種不同牌號、30000 多種不同規(guī)格的高能積磁體，是國內(nèi)少數(shù)能夠批量生產(chǎn)N52 系列高性能釹鐵硼永磁體的企業(yè)之一，產(chǎn)品以中高端為主。
產(chǎn)品市占率高，對下游議價能力強(qiáng)。2017 年上半年公司產(chǎn)品銷售情況喜人，2017年中報顯示，公司在 iPhone7s 振動馬達(dá)磁鋼的市場占有率繼續(xù)維持在第一位，iPad、macbook、無線耳機(jī)等應(yīng)用市場，磁鋼產(chǎn)品銷量提升幅度也較大，整體銷售額同比上升 50%左右。我們預(yù)計下半年隨著 iPhone8，iPhone X 的生產(chǎn)和銷售有望超市場預(yù)期，振動馬達(dá)和終端聲學(xué)產(chǎn)品前景看好。
打黑+需求拉動稀土價格上漲，行業(yè)龍頭受益于高庫存。2017 年上半年稀土價格上漲迅猛，對于釹鐵硼企業(yè)，公司中報披露一方面在增加庫存，另一方面積極與客戶協(xié)商，將原材料成本增加向下游傳遞。而汽車、家電、自動化等終端應(yīng)用領(lǐng)域?qū)ο⊥羶r格上漲是具備較強(qiáng)承受能力的，并且公司產(chǎn)品市場占有率較高，因此我們判斷公司汽車磁鋼，VCM 磁鋼等產(chǎn)品轉(zhuǎn)嫁成本能力處于行業(yè)領(lǐng)先地位。
磁材：新能源產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵一環(huán)。我們測算一臺新能源商用車電機(jī)釹鐵硼永磁材料的用量約在5 到10 公斤左右，一臺新能源乘用車的釹鐵硼永磁材料的用量約在2公斤左右。《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2012~2020 年）》中規(guī)劃到2020年新能源汽車產(chǎn)能達(dá)到200 萬輛。那么我們假設(shè)新能源車平均單車消耗釹鐵硼磁材在2.5kg，到2020 年磁材需求將達(dá)到5000 噸。 據(jù)亞洲金屬網(wǎng)的估計，2016年國內(nèi)釹鐵硼磁材產(chǎn)量不到9 萬噸。假設(shè)2020 年年產(chǎn)量不變，以此計算新能源車的5000 噸磁材消費將占國內(nèi)總產(chǎn)量的5.6%左右。
盈利預(yù)測與估值。公司釹鐵硼業(yè)務(wù)穩(wěn)健，原材料稀土價格上漲，成本有望向下游傳遞；伺服電機(jī)產(chǎn)能逐步釋放，利潤率較高；股權(quán)投資逐步推進(jìn)，我們預(yù)計公司凈利潤將穩(wěn)定增長。預(yù)計公司2017-2019 年EPS 為0.81 元/股、0.98 元/股、1.22元/股，給予公司2017 年38 倍PE，目標(biāo)價30.78 元，買入評級。
風(fēng)險提示。新能源汽車產(chǎn)量不及預(yù)期。
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