>> 中信證券-步步高（002251）2017年1季報點評：撥云見日，業(yè)績回升-170424
| 上傳日期： |
2017/4/25 |
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pdf |
來源： |
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買入 |
作者： |
周羽，徐曉芳 |
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估算公司超市業(yè)態(tài)同店增速約+5%，百貨及購物中心業(yè)態(tài)同店增速0 附近。
戰(zhàn)略重點回歸線下，門店質(zhì)量優(yōu)于過往。2014-15 年，公司戰(zhàn)略投入云猴O+O 戰(zhàn)略，打造云猴網(wǎng)、支付平臺、物流平臺、便利平臺、會員平臺五大子平臺。估算2015 年投入在2.0~2.5 億元左右，巨額投入侵蝕當(dāng)期業(yè)績。
2016 年起，公司戰(zhàn)略重點回歸線下，門店結(jié)構(gòu)優(yōu)化、供應(yīng)鏈提效、數(shù)據(jù)化改造并進(jìn)。2016 年，公司新開門店39 家（超市34 家、百貨5 家），關(guān)閉12 家扭虧無望或無法續(xù)租的12 家超市，改造40 家門店；開店、閉店、老店改造力度均為歷史最高水平。
2016 年費(fèi)用計提充分，夯實底部。2016 年，公司百貨、超市業(yè)態(tài)毛利率分別提升0.43/0.21pcts 至16.71%/15.83%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額9.8 億元，是凈利潤的7.1x，創(chuàng)歷史新高（次高：2013A 6.1x）。三項費(fèi)用合計增加4778 萬元，三項費(fèi)用率提升0.28pcts 至20.08%；其中銷售費(fèi)用同比增加5287 萬元/+1.96%至27.5 億元，銷售費(fèi)用率17.73%，同比提升0.29pcts；財務(wù)費(fèi)用同比增加2965 萬元至8098 萬元。
把握超市行業(yè)洗牌紅利期，自主展店、并購雙管齊下布局中西部；網(wǎng)點、供應(yīng)鏈、物流稟賦突出，新零售轉(zhuǎn)型前景廣闊。湖南、江西兩省經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)高于全國水平，居民消費(fèi)升級趨勢顯著，區(qū)域內(nèi)零售業(yè)格局穩(wěn)定。
2017-18 年，公司預(yù)計年均新開超市40~50 家左右、新開購物中心/百貨2~4家，重點布局湖南、江西兩省，廣西、川渝等穩(wěn)步推進(jìn)。并購?fù)七M(jìn)大西南戰(zhàn)略：2015 年，以15.8 億元收購南城百貨100%股權(quán)；2016 年9 月，收購江西萍鄉(xiāng)心連心超市；2016 年10 月，公告擬參與重慶百貨國企改革，占增發(fā)后股權(quán)的10.9%；2017 年2 月，2.3 億元收購四川梅西商業(yè)94%股權(quán)，3 月31 日并表；預(yù)計更多并購將落地。云猴跨境/生鮮/到家業(yè)務(wù)等穩(wěn)步推進(jìn)，雙線融合領(lǐng)先同業(yè)。
風(fēng)險提示。區(qū)域競爭加??；新門店培育期虧損，并購門店整合低于預(yù)期。
盈利預(yù)測及估值。公司自有物業(yè)面積約110 萬平米、自有物流中心土地約60 萬平米，物業(yè)價值提供安全邊際。維持2017-19 年營業(yè)收入增速預(yù)測為+5.6%/+8.2%/+8.5%，鑒于公司門店質(zhì)量優(yōu)化、同店增速回升、歷史費(fèi)用計提充分， 上調(diào)2017-19 年歸屬凈利潤增速預(yù)測至
+35.2%/+25.3%/+15.9% ， 對應(yīng)EPS 0.21/0.26/0.30 元（ 原預(yù)測0.19/0.24/0.28 元），維持“買入”評級。
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