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新店規(guī)模大幅增加導(dǎo)致業(yè)績低于此前預(yù)期。經(jīng)營活動現(xiàn)金流大幅增加主要是供應(yīng)商貨款結(jié)算時間差使經(jīng)營現(xiàn)金支出較少。
    超市、百貨主業(yè)毛利率均有所改善彰顯競爭實力
    分業(yè)態(tài)看，2016 年公司超市業(yè)態(tài)實現(xiàn)收入93 億元，同比增長3.4%；百貨業(yè)態(tài)實現(xiàn)收入37 億元，同比下滑5.28%；家電業(yè)態(tài)實現(xiàn)收入9.6 億元，同比下滑7.06%。從毛利率角度看，2016 年公司綜合毛利率21.42%，同比下滑0.5 個百分點，但超市毛利率16.71%，同比提升0.43 個百分點；百貨業(yè)務(wù)毛利率15.83%，同比提升0.21%。在行業(yè)不景氣大環(huán)境下，公司超市、百貨主業(yè)毛利率均有所改善，彰顯競爭實力。
    新店規(guī)模大幅增加導(dǎo)致銷售費用率同比提升0.28 個百分點
    2016 年公司銷售費用27.5 億元，同比增長1.96%；管理費用2.7 億元，同比減少11.3%；財務(wù)費用8098 萬元，同比增加2965 萬元。2016 年公司銷售費用率同比提升0.28 個百分點，管理費用率同比減少0.23 個百分點，銷售費用的上升主要是2016 年公司新開超市門店34 家、百貨門店5家、新增面積60 萬平米，開店規(guī)模較2015 年（2015 年新開超市7 家，百貨2 家）大幅增加，而新店尚處于市場培育期，前期費用率相對較高。
    財務(wù)費用增加是由于2015 年中期成立小額貸款公司后，部分供應(yīng)商貸款轉(zhuǎn)由小額貸款公司經(jīng)營，在“利息收入”項目單獨列示所致。
    線下重拾快速增長路線，龍頭地位將進(jìn)一步鞏固
    目前我國零售行業(yè)集中度低下，行業(yè)不景氣造就并購整合機會。2014 年至今，公司陸續(xù)收購了廣西零售龍頭南城百貨、梅西百貨，跨區(qū)域發(fā)展獲得突破進(jìn)展，“大西南戰(zhàn)略”進(jìn)一步夯實，綜合競爭力進(jìn)一步提升。同時公司董事長在2017 年管理層年會上表示，2017 年公司將重拾快速增長路線圖，公司2017 年計劃新開門店50 家。展店加速會對公司短期業(yè)績造成一定的影響，但從長期來看，公司區(qū)域龍頭地位進(jìn)一步鞏固，規(guī)模化優(yōu)勢也將有助于未來盈利能力的提升。
    維持“增持”評級
    預(yù)計2017-2019 年歸母凈利潤分別為1.63 億元/2.04 億元/2.5 億元，同比分別增長22.46%/25.71%/22.39%。在行業(yè)不景氣大環(huán)境下，公司超市、百貨主業(yè)毛利率均有所改善。作為中部零售龍頭，公司網(wǎng)點豐富、物流體系完整，供應(yīng)鏈強大，資源稟賦高，渠道入口價值明顯。未來公司將重拾快速增長路線，龍頭地位將進(jìn)一步鞏固，維持公司“增持”評級。
    風(fēng)險提示：公司加大開店步伐，新店培育期費用率較高導(dǎo)致短期利潤下滑。