>> 海通證券-步步高(002251)季報(bào)點(diǎn)評(píng)：轉(zhuǎn)型仍在培育探索期,前三季凈利下降27％-161030
| 上傳日期： |
2016/10/31 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入62 |
作者： |
汪立亭，王晴 |
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公司前三季度攤薄每股收益0.22 元（其中三季度0.0024 元），凈資產(chǎn)收益率3.51%，每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.98元。
公司預(yù)計(jì)2016 年歸屬凈利潤(rùn)同比變動(dòng)-20-10%，為1.71-2.35 億元，合EPS0.220-0.302 元；對(duì)應(yīng)四季度凈利潤(rùn)為-294 萬(wàn)元到6121 萬(wàn)元，合EPS 為-0.004-0.079元。主要因?yàn)椋?）公司O+O 平臺(tái)構(gòu)建包括云猴網(wǎng)、支付平臺(tái)、物流平臺(tái)、便利平臺(tái)、會(huì)員平臺(tái)在內(nèi)的云猴大平臺(tái)生態(tài)系統(tǒng)，培育成本較高；2）零售行業(yè)面臨消費(fèi)復(fù)蘇緩慢、渠道競(jìng)爭(zhēng)激烈等困難；3）川渝市場(chǎng)由于門(mén)店數(shù)量不多且開(kāi)業(yè)時(shí)間不長(zhǎng)，市占率不高，前期盈利能力較低。
簡(jiǎn)評(píng)和投資建議。
線下門(mén)店調(diào)整持續(xù)。截至九月份，公司新開(kāi)超市門(mén)店24 家、百貨門(mén)店4 家，開(kāi)店速度較2015 年同期有所增加。其中，第三季度新開(kāi)超市門(mén)店12 家、百貨門(mén)店1 家。
前三季度營(yíng)業(yè)收入下降0.93%，歸屬凈利下滑27.26%，線下大環(huán)境疲軟、新開(kāi)店前期攤銷(xiāo)與云猴平臺(tái)投入或?yàn)橹饕蛩?。毛利率下?.41 個(gè)百分點(diǎn)至21.67%，營(yíng)業(yè)稅金及附加因營(yíng)改增節(jié)約1504 萬(wàn)元，銷(xiāo)管費(fèi)用率增加0.41 個(gè)百分點(diǎn)至19.16%，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率上升0.53 個(gè)百分點(diǎn)至17.41%，可能與新開(kāi)店的前期投入有關(guān)。由于短期借款等有息負(fù)債增加，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用增加2082 萬(wàn)元，侵蝕了業(yè)績(jī)。綜合來(lái)看，期間費(fèi)用率上漲超過(guò)了毛利的增厚，反映出短期存在一定經(jīng)營(yíng)壓力。由于收到政府補(bǔ)助收入，營(yíng)業(yè)外收入增加2298 萬(wàn)元；但關(guān)店導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)外支出增加1504 萬(wàn)元。
最終前三季度實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)1.74 億元，同比下降27.26%。
三季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.57 億元，同比增長(zhǎng)1.03%，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)主要來(lái)自新店貢獻(xiàn)。毛利率減少0.74 個(gè)百分點(diǎn)至21.15%。銷(xiāo)管費(fèi)用率減少0.10 個(gè)百分點(diǎn)至20.80%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率微增0.02 個(gè)百分點(diǎn)，最終期間費(fèi)用率降0.08 個(gè)百分點(diǎn)至21.36%。由于政府補(bǔ)貼，營(yíng)業(yè)外收入大幅增加2562 萬(wàn)元，拉動(dòng)利潤(rùn)總額轉(zhuǎn)正至812 萬(wàn)元。最終三季度歸屬凈利潤(rùn)同比上升181.98%，環(huán)比改善明顯。我們測(cè)算，剔除投資收益、資產(chǎn)減值損失和營(yíng)業(yè)外收支，前三季度經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)總額同比下降32.22%，其中單季度分別下降31.24%、18.42%、25.64%。
對(duì)公司的判斷。公司多年來(lái)深耕湖南和廣西區(qū)域成為綜合性商業(yè)龍頭，當(dāng)前其依托線下品牌、渠道、供應(yīng)商、消費(fèi)者等資源，積極轉(zhuǎn)型線上線下融合的（跨境）電商、到家和供應(yīng)鏈服務(wù)等，體系完善、戰(zhàn)略清晰、執(zhí)行力強(qiáng)且有靈活有效的民營(yíng)機(jī)制保障，在A 股零售公司中具有顯著的稀缺性價(jià)值，看好其B2b2C 模式下的社區(qū)網(wǎng)點(diǎn)價(jià)值和供應(yīng)鏈服務(wù)（含跨境）成長(zhǎng)空間。擴(kuò)張戰(zhàn)略上，公司主導(dǎo)區(qū)域超市整合，也將參與重百定增，形成步步高、物美、重百一體的商業(yè)聯(lián)盟，資源共享，合作鞏固區(qū)域優(yōu)勢(shì)。
更新盈利預(yù)測(cè)與估值。預(yù)測(cè)公司2016-2018年EPS各為0.25元、0.26元和0.29元，同比增長(zhǎng)-10.89%、5.07%和13.96%；目前14.25元股價(jià)（與定增價(jià)14.72元倒掛，已拿到批文）與111億市值對(duì)應(yīng)2016 PS為0.72倍?？紤]到公司的區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)力、積極轉(zhuǎn)型，我們參考同業(yè)估值給予公司2016年0.9倍PS，對(duì)應(yīng)17.74元的目標(biāo)價(jià),維持"買(mǎi)入"的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)與不確定性。電商業(yè)務(wù)進(jìn)展及成效的不確定性；新門(mén)店培育期拉長(zhǎng)；跨區(qū)域擴(kuò)張的不確定性。
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