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自今年6 月2 日豬價下跌至最低點12.82 元/kg 后，呈現(xiàn)季節(jié)性反彈趨勢，反彈幅度接近15%。綜合分析供需，我們認為短期季節(jié)性反彈不改國內(nèi)豬價下行大趨勢，預計趨勢有望延續(xù)至明年。
    二季度屠宰量同比快速增長，下半年有望延續(xù)量利齊升趨勢。2Q17 公司屠宰量同比增長26%，我們認為快速增長主要是由于：1）豬價下降拉動終端消費需求；2）公司積極開發(fā)餐飲、電商等新渠道，擴大屠宰銷售規(guī)模，提高市場占有率。2H17 豬價仍維持較低水平并且有望繼續(xù)下行，因此我們判斷公司屠宰量全年有望實現(xiàn)雙位數(shù)增長。此外，價差和開工率是影響公司屠宰業(yè)務盈利的主要因素，而價差和開工率均與豬價負相關(guān)，因此豬價下行趨勢中，公司盈利能力同比預計顯著提升。
    肉制品成本紅利逐步顯現(xiàn)，新品帶動結(jié)構(gòu)升級。1H17 公司肉制品業(yè)務實現(xiàn)收入109.31 億元/-0.21%，其中銷量76.58 萬噸/-1.95%（我們判斷主要是由于高溫肉制品中的低端產(chǎn)品同比下滑較大所致），二季度銷量41 萬噸，同比增長0.67%，環(huán)比增長15.23%。肉制品業(yè)務二季度營業(yè)利潤率為21.24%，同比提升0.2pct，環(huán)比提升2.94pct。隨著公司豬肉成本前高后低效應的逐步體現(xiàn)，我們預計三四季度公司盈利能力維持向好趨勢，據(jù)我們測算，單三季度公司肉制品經(jīng)營利潤率有望提升至22.7%，經(jīng)營利潤同比增長超30%。新品方面，上半年公司已經(jīng)推出的尋海記、夾心腸、大骨腸、川透力、火山時尚烤腸、腐皮漁卷等新產(chǎn)品，下半年將繼續(xù)推出一些全新概念的肉制品，有望推升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，貢獻新的收入、利潤增量。
    食品飲料板塊中股息率最高的標的。2016 年公司每股分配現(xiàn)金紅利2.1 元，股息率為9%，2012-2015 年股息率均處于5-6%，在食品飲料板塊中股息率最高。我們判斷未來公司在沒有大額資本開支情況下，仍將保持較高的分紅水平。
    盈利預測與投資建議。我們預計公司17-19 年EPS 分別為1.46/1.63/1.76 元，考慮到公司作為行業(yè)龍頭，未來在市場開拓以及盈利能力提升方面仍具有較大空間，給予2017 年20xPE，對應目標價29.2 元，買入評級。
    主要不確定因素。原材料價格大幅波動，宏觀經(jīng)濟影響下游需求不足。