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    屠宰量小幅增長：上半年屠宰生豬634 萬頭，同比增長2.2%；銷售生鮮品69.0 萬噸，同比增長4.6%。其中二季度屠宰量345 萬頭，同比增長26.2%；生鮮品銷量約34.4 萬噸，同比增長約8.0%。豬價(jià)下行背景下，公司二季度屠宰量增長較好，但頭重環(huán)比下降導(dǎo)致銷量增速慢于屠宰量增速。從盈利來看，二季度頭均屠宰利潤僅35 元，較一季度略有下降。展望未來，豬價(jià)大概率繼續(xù)下行，屠宰放量和頭均屠宰利潤提升將推動(dòng)屠宰盈利能力持續(xù)改善。
    高溫肉制品下滑：上半年高溫肉制品收入68.22 億元，同比下降0.37%；低溫肉制品收入41.09 億元，同比增長0.06%。肉制品業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性差異，受消費(fèi)升級(jí)、競品的跟進(jìn)模仿、惡性競爭等因素影響，高溫肉制品的中低檔產(chǎn)品銷量下降較多，高溫肉制品的高檔產(chǎn)品保持增長態(tài)勢(shì)，由于中低檔產(chǎn)品比例較高，導(dǎo)致整個(gè)高溫肉制品業(yè)務(wù)下滑。同時(shí)，公司重點(diǎn)發(fā)展的純低溫產(chǎn)品上半年銷量同比上升6.3%，低溫肉制品符合健康消費(fèi)的趨勢(shì)，長期值得期待。
    毛利率同比上升：公司上半年銷售毛利率18.60%，同比上升0.60 個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)下半年豬肉、輔料和包材價(jià)格會(huì)繼續(xù)下降，毛利率會(huì)繼續(xù)回升。分產(chǎn)品看，上半年生鮮凍品毛利率6.65 %，同比上升1.82個(gè)百分點(diǎn)，主要是上半年豬價(jià)明顯下降，生鮮凍品業(yè)務(wù)的成本顯著降低，毛利率水平明顯提升，對(duì)于公司整體毛利率和盈利有重大貢獻(xiàn)。高溫肉制品毛利率30.50 %，同比下降2.34 個(gè)百分點(diǎn)，低溫肉制品毛利率29.19 %，同比下降個(gè)2.47 百分點(diǎn)。上半年期間費(fèi)用率7.35%，同比上升0.62 百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率4.85%，同比上升0.54 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率2.30%，同比下降0.18 個(gè)百分點(diǎn)，公司總體費(fèi)用控制依然較好。
    投資建議：預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為1.38 元、1.51 元、1.69 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為15X、14X、13X。公司是肉制品龍頭，豬價(jià)進(jìn)入下行周期，屠宰和肉制品業(yè)務(wù)受益，盈利有望逐步改善，PE估值低，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全事件；新品銷售不達(dá)預(yù)期