>> 方正證券-雙匯發(fā)展（000895）環(huán)比改善趨勢顯現(xiàn)，期待下半年-170814
| 上傳日期： |
2017/8/15 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
薛玉虎，劉潔銘 |
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有別于市場的觀點
1、二季度利潤下降幅度收窄，環(huán)比改善：公司上半年業(yè)績基本符合預期，二季度的利潤降幅明顯縮窄。二季度屠宰部門和肉制品部門改善趨勢都非常明顯，其中單二季度屠宰量344 萬頭，同比增長26.2%，肉制品銷量41 萬噸，同比增長0.66%。上半年肉制品部門盈利下降11.7%，其中二季度增長2.9%，上半年屠宰部門盈利增長43.8%，其中二季度增長19.1%。
2、屠宰部門盈利增速略低于預期主要源于存貨減值：生豬平均價格14.29 元/公斤，同比下跌30.3%，豬肉價格22.59 元/公斤，同比下跌23.19%，屠宰價差擴大至152 元/頭，較一季度的72元/頭有明顯提升。但頭均屠宰利潤較一季度并沒有提升，反而略有下降，僅為35 元/頭。二季度由于豬價下跌較快，公司前期凍肉庫存較多，因此二季度資產(chǎn)減值損失達到1.05 億，較去年同期增加0.7 億左右。
3、肉制品總體表現(xiàn)平穩(wěn)，噸利略回升，高端產(chǎn)品和低溫肉制品表現(xiàn)較好，銷售費用有所上升：二季度肉制品銷量減少1.96%，但是結(jié)構(gòu)變化明顯，其中高溫肉制品銷量同比減少3%，尤其是低端的高溫肉制品下降9.5%，公司重點發(fā)展的純低溫產(chǎn)品上半年銷量則上升6.3%，調(diào)結(jié)構(gòu)初顯成效。公司繼續(xù)大力發(fā)展肉制品新品，不斷探索消費者需求方向，二季度銷售費用率上升1%。
4、加大凍肉儲備影響現(xiàn)金流，下半年盈利有望繼續(xù)提升：二季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比下降近30%，主因是在豬價等成本下降時，公司加大凍肉儲備，存貨環(huán)比增加8.1 億。隨著成本繼續(xù)下降和去年同期基數(shù)的降低，下半年盈利將呈現(xiàn)逐季改善趨勢。
5、投資評級與估值：預計2017-2019 年EPS 分別為1.39 元，1.56 元和1.69 元，目前17 年P(guān)E 僅16X，維持“強烈推薦”。
6、風險提示：1）生豬價格快速上漲；2）食品安全事件。
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