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    投資要點：
    屠宰量銷量小幅增長，盈利水平略有下降
    上半年公司屠宰生豬634.46萬頭，同比增長2.16%；鮮凍肉及肉制品外銷量145.51萬噸，同比增長1.04%。
    上半年公司產品總體毛利率18.76%，同比提高0.76 個百分點。
    銷售費用率4.86%，同比上升0.56 個百分點；管理費用率2.31%，同比下降0.17 個百分點。
    高低溫肉制品毛利下降，生鮮凍品毛利大幅提升
    上半年生鮮凍品收入145.67 億元，同比下降7.15%；毛利9.69 億元，同比增長27.84%；毛利率6.65 %，同比提高1.82 個百分點。高溫肉制品收入68.22 億元，同比下降0.38%；毛利20.81 億元，同比下降7.47%；毛利率30.50 %，同比下降2.34 個百分點。低溫肉制品收入41.09 億元，同比下降0.07%；毛利11.99 億元，同比下降7.77%；毛利率29.19 %，同比下降個2.47 百分點。
    今年春節(jié)在1 月份，早于往年，節(jié)前旺季時間短，對銷量和收入造成了較大影響。消費升級和行業(yè)競爭引起的中低端產品銷售下滑也是造成銷量和收入下降的重要原因。
    由于上半年豬價明顯下降，生鮮凍品業(yè)務的成本顯著降低，毛利率水平明顯提升，毛利同比大幅度增加，對于公司整體毛利率和盈利有重大貢獻。
    高溫肉制品板塊拖累業(yè)績，二季度情況已有改善
    上半年公司業(yè)績變動呈現(xiàn)出明顯的結構性差異，業(yè)績下滑主要是受高溫肉制品板塊的影響。由于消費升級和競爭加劇，高溫肉制品中中低檔產品下滑較多，雖然高檔產品還在增長。但是由于中低檔產品比例較高，引起肉制品整體銷量下滑。
    二季度單季度屠宰生豬344.46 萬頭，同比增長26.18%；銷售鮮凍肉及肉制品75.34 萬頭，同比增長3.87%。二季度單季度肉制品銷量環(huán)比實現(xiàn)兩位數增長，已經明顯改善。
    多種因素共同作用，下半年業(yè)績有望進一步改善
    預計下半年豬肉、輔料和包材價格會繼續(xù)下降，成本變動趨勢對公司業(yè)績有利。公司正在努力調整產品結構，包括新高溫、休閑、低溫、速凍等品類，做了大量創(chuàng)新，今年陸續(xù)有大量新品持續(xù)投放，預計下半年會帶來增量，未來規(guī)模會有進一步增長。公司流程管理創(chuàng)新，下半年經營效率會有進一步提升。預計三季度銷量和利潤環(huán)比有望實現(xiàn)較快增長，會在二季度基礎上進一步改善。
    盈利預測與評級：
    從中報情況看，公司收入和利潤下滑主要是由于中低端高溫肉制品下滑的影響，低溫肉制品仍在增長，屠宰業(yè)務情況環(huán)比也在改善，并未出現(xiàn)前期市場擔心的大幅度下滑，整體而言情況仍在可控范圍之內。
    預計下半年屠宰業(yè)務盈利情況將持續(xù)改善，高溫肉制品通過產品結構提升和渠道調整有望遏制下滑態(tài)勢，公司今年下半年，尤其是明年仍有望實現(xiàn)較快增長。
    考慮公司目前情況，我們調整對公司收入和利潤的預測，預計公司2017-18 年營業(yè)收入同比增速為3.3%、6.2%，凈利潤同比增速5.2%、18.1%，對應EPS 為1.40、1.65 元。維持“買入”評級，目標價28 元。
    風險提示：
    市場競爭加劇，成本波動，食品安全問題。