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經(jīng)過(guò)1-4 月消化調(diào)整，公司原有高價(jià)庫(kù)存已基本消化，豬價(jià)下行周期的成本利好逐漸顯現(xiàn)。
    ■高價(jià)庫(kù)存已消化，預(yù)計(jì)將逐季改善。一季度公司的實(shí)際成本主要為2016 年相對(duì)高價(jià)收購(gòu)的庫(kù)存生豬和豬、雞肉等，因此雖然一季度豬、雞價(jià)格下降明顯，但公司實(shí)際成本仍然較高。最新調(diào)研顯示，公司高價(jià)庫(kù)存基本延續(xù)至4 月中，5、6 月成本已同比下降。我們預(yù)判豬價(jià)全年呈波動(dòng)下降態(tài)勢(shì)、雞價(jià)四季度前仍將處于低位，因此成本利好將逐漸顯現(xiàn)；同時(shí)隨著下半年旺季來(lái)臨，預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)將逐季改善。
    ■二季度上下游業(yè)務(wù)均有顯著改善，預(yù)計(jì)全年可實(shí)現(xiàn)10%以內(nèi)正增長(zhǎng)。上游屠宰業(yè)，二季度截至目前單頭盈利顯著提升，有望回到歷史高點(diǎn)；雖然豬價(jià)下跌，屠宰量增長(zhǎng)明顯，預(yù)計(jì)二季度收入小幅正增長(zhǎng)。全年銷量將實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。下游肉制品業(yè)，二季度截至目前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率略有增長(zhǎng)，增幅小于屠宰業(yè)；肉制品銷量4、5 月基本同上年持平；雞肉采購(gòu)價(jià)較年初下降超20%，二、三季度成本壓力小。預(yù)計(jì)公司全年收入、利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)10%以內(nèi)增長(zhǎng)，利潤(rùn)表現(xiàn)更優(yōu)。
    ■估值處于歷史較低水平，行業(yè)龍頭仍具較高配置價(jià)值。公司是國(guó)內(nèi)豬產(chǎn)業(yè)龍頭，發(fā)展穩(wěn)健。上游屠宰業(yè)處于行業(yè)集中度加速提升階段、下游肉制品市場(chǎng)空間廣闊且公司市占率已有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。公司2017 年預(yù)計(jì)估值約15 倍左右，處于歷史區(qū)間（14~30 倍）低位，配置價(jià)值較高。
    ■投資建議：維持買入-A 投資評(píng)級(jí)，上調(diào)6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)至27.35 元。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年收入分別為545.2、580.6、618.2 億元，凈利潤(rùn)分別為50.3、55.0、58.9 億元，對(duì)應(yīng)每股收益分別為1.52、1.67、1.79元，目標(biāo)價(jià)相當(dāng)于2017 年18 倍市盈率。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：雞價(jià)短期過(guò)快上漲、新品推廣不達(dá)預(yù)期、食品安全問(wèn)題。