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1Q17 營收同比-4%，屠宰收入大幅下滑導致營收低于預期；凈利同比-18.2%，主要是受肉制品營業(yè)利潤率下滑拖累。
    高成本拖累肉制品盈利，新品銷售好于預期。1Q17 肉制品銷量約36 萬噸，同比-5%，噸價同比+2.4%，噸利約2700 元，同比-21%。我們認為銷量下滑的原因在于春節(jié)前移和1Q16 促銷高基數(shù)，噸價受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級&2H16 提價影響，出現(xiàn)小幅提升，噸利則主要受高豬價、雞肉大漲拖累，新產(chǎn)品方面，公司1Q17 新品銷售占比11.2%，但考慮到前期新品仍處于培育期，下半年或有更好表現(xiàn)。短期來看，公司新產(chǎn)品表現(xiàn)較好，銷量在2Q17 有望出現(xiàn)止跌跡象，疊加提價因素，營收將重回正增長。豬價下行及進口肉增量利于降低成本，肉制品盈利能力或在2Q17 開始改善。全年肉制品營業(yè)利潤率大概率恢復至20%。
    春節(jié)前移抑制屠宰放量，全年趨勢向好。1Q17 春節(jié)前移至元月，需求轉(zhuǎn)移導致行業(yè)定點屠宰量同比-8%，公司屠宰量同比-17%，噸價同比-7%，或受益于凍肉進口增加及頭重提升，公司鮮肉銷量仍略有增長。我們估計頭均利潤約36 元，同比+128%，但較正常年份的50 元水平仍偏低。展望全年，豬價有望自2Q17 開始加速下行，生豬-豬肉價差擴大及產(chǎn)能利用率提升利于頭均利潤提升，屠宰盈利能力將有較好改善。
    盈利恢復可期，維持“推薦”評級。預計17-19 年EPS 分別為1.34 元、1.54元、1.74 元，17-18 年較原有預測上調(diào)0%、13.2%，對應最新收盤價P/E 分別為17.2 倍、15.0 倍、13.3 倍。雙匯是國內(nèi)肉制品&屠宰龍頭，市場份額行業(yè)領先，豬價下行利好公司屠宰放量、頭利提升，屠宰盈利加速恢復，肉制新品推廣敁果好于預期，下半年或有更好表現(xiàn)，預計今年公司盈利能力穩(wěn)步恢復，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級將逐步成為利潤增長主要推動力，維持“推薦”評級。
    風險提示：需求放緩、食品安全事敀、原料價格波動、消費者偏好變化。