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公司一季度共屠宰生豬290 萬頭，同比下降16.61%，主要由于16 年一季度公司采取薄利上量策略，屠宰量基數(shù)較高；公司鮮凍肉及肉制品外銷70.17 萬噸，同比下降1.84%，主要由于今年春節(jié)提前導(dǎo)致歸入17 年一季度的旺季時間縮短而影響銷售。
    公司2017 年一季度營業(yè)利潤11.06 億元，同比下降21.31%，歸母凈利潤8.79 億元，同比下降18.2%。分業(yè)務(wù)來看，肉制品分部實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤9.59億元，同比下降25.11%，營業(yè)利潤率18.3%，同比下降5.5 個PCT，主要由于庫存豬肉與雞肉價(jià)格較高，導(dǎo)致成本同比上升；屠宰分部實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤1.03 億，同比增加89.65%，營業(yè)利潤率1.33%，同比增長0.62 個PCT，一方面由于進(jìn)口肉同比增長貢獻(xiàn)利潤，另一方面由于16 年一季度基數(shù)較低。
    肉制品銷量與利潤率有望逐季改善
    由于原材料成本同比上升，肉制品一季度營業(yè)利潤大幅下滑，隨著豬肉、雞肉價(jià)格回落，公司肉制品銷量與利潤率有望逐季改善：（1）一季度豬肉與雞肉價(jià)格均出現(xiàn)下降，目前存貨水平低，預(yù)計(jì)對肉制品成本的改善從二季度起逐漸顯現(xiàn)。（2）公司低溫肉制品銷量有望逐步改善。16 年公司建立八大研發(fā)中心，未來將逐步出現(xiàn)效果；公司繼續(xù)渠道下沉與擴(kuò)大銷售網(wǎng)絡(luò)，推動純低溫肉制品16 年實(shí)現(xiàn)較快增長，17 年增長有望延續(xù)。
    投資建議
    看好未來肉制品銷量與利潤率改善帶來業(yè)績彈性。預(yù)計(jì)公司17-19 年實(shí)現(xiàn)收入515.53/554.65/614.84 億元，增速-0.6%/7.6%/10.8%，歸母凈利潤46.41/51.48/57.25 億元，增速5.4%/10.9%/11.2%，EPS 為 1.41/1.56/1.74 元，對應(yīng)16/15/13 倍PE，維持買入評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    食品安全問題；肉制品銷售不及預(yù)期；屠宰量增長不及預(yù)期；豬肉、雞肉成本大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)。