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    投資評(píng)級(jí)與估值：小幅下調(diào)17-18 年盈利預(yù)測(cè)，增加19 年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)17-19 年EPS為1.49、1.64（前次為1.53、1.68 元）、1.75 元，同比增長(zhǎng)12%、10%、7%，目前PE 為15x，維持增持評(píng)級(jí)。公司16 年收入及利潤(rùn)基本符合此前預(yù)期，我們認(rèn)為從未來(lái)盈利改善、分紅和估值角度，公司當(dāng)前時(shí)點(diǎn)已具備配置價(jià)值。展望17 年，預(yù)計(jì)公司屠宰量和肉制品銷量保持小幅增長(zhǎng)，主要仍來(lái)自渠道建設(shè)及肉制品結(jié)構(gòu)調(diào)整；豬價(jià)預(yù)期下行背景下，成本壓力小于16 年，盈利能力有所回升，預(yù)計(jì)利潤(rùn)增速快于16 年；公司是板塊中分紅率最高的公司，高分紅政策有望延續(xù)。
    四季度屠宰量及肉制品銷量基本持平,全年銷量略增。公司全年屠宰生豬1235 萬(wàn)頭，同比下降0.3%，四季度屠宰343 萬(wàn)頭，同比持平，鮮凍肉及肉制品外銷量297 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.7%，單四季度80 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5%。肉制品銷量160.6 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.45%，單四季度產(chǎn)量40 萬(wàn)噸，同比持平。鮮凍肉銷量136 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)16%。從肉制品銷量上看，宏觀需求整體平淡，加上公司主動(dòng)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，重點(diǎn)推廣史密斯菲爾德品牌的美式產(chǎn)品，新品對(duì)老產(chǎn)品的自然替代，肉制品銷量總體持平。屠宰業(yè)務(wù)全年趨勢(shì)基本一致，雖然屠宰量持平，但頭均重量提升明顯，同時(shí)庫(kù)存消化和進(jìn)口肉外銷，使得實(shí)際鮮凍肉銷量大于屠宰量。
    毛利率全年下降但四季度降幅收窄,期間費(fèi)用率下降。2016 年全年生豬均價(jià)18.53 元，同比2015 年上漲幅度21%，上漲幅度前高后低。在這樣的背景下，公司全年毛利率18.1%，同比下降2.7%，單四季度毛利率17.8%，下降1.56%，降幅收窄。分產(chǎn)品看，屠宰毛利率全年下降1.84%，高溫肉制品毛利率基本持平，低溫肉制品下降0.44%，測(cè)算肉制品噸均凈利略降3%。肉制品盈利能力保持穩(wěn)定，主要受益美國(guó)進(jìn)口肉的使用，雞肉與豬肉的配合時(shí)候用，以及5000 萬(wàn)只肉雞養(yǎng)殖項(xiàng)目的投產(chǎn)，這些因素均有利于肉制品降低原料成本。2016全年凈利率8.5%，同比下降1%，三項(xiàng)費(fèi)用呈下降趨勢(shì)，其中銷售費(fèi)率4.4%下降0.7%，管理費(fèi)率2.3%下降0.9%，主要由于員工薪酬、員工激勵(lì)費(fèi)用以及折舊費(fèi)用的減少導(dǎo)致。
    股價(jià)上漲的催化劑：肉制品增長(zhǎng)超預(yù)期，成本加速下降。
    核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：雞肉價(jià)格過(guò)快上漲，食品安全事件。