>> 安信證券-雙匯發(fā)展(000895)上游穩(wěn)利上量、下游積極拓新,豬肉龍頭再起航-170324
| 上傳日期： |
2017/3/24 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
蘇鋮 |
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其中屠宰收入317.1 億元、占比61%，毛利17.4 億元；肉制品收入225.8億元，占比44%，毛利70.5 億元。
■公司控股股東萬洲國際是世界最大的肉類生產(chǎn)及加工企業(yè)。控股股東積極進行國際產(chǎn)業(yè)鏈整合，一方面有利于雙匯獲得上游成本優(yōu)勢，另一方面有利于雙匯學習史密斯菲爾德關(guān)于屠宰和肉制品加工的管理經(jīng)驗；同時雙匯集團自有物流業(yè)務(wù)，為公司發(fā)展冷鮮肉、低溫品業(yè)務(wù)提供有力保障。
■上游屠宰業(yè)務(wù)穩(wěn)利上量。中國屠宰行業(yè)集中度較低，公司作為龍頭企業(yè)市場份額僅占5%。公司屠宰能力2000 萬頭以上，未來每年計劃新增100-200 萬頭，處于行業(yè)絕對領(lǐng)先水平。公司傳統(tǒng)銷售渠道已完成全國布局，并設(shè)立新渠道開發(fā)部、新銷售推進部等部門，積極開拓電商、餐飲等新渠道。本輪豬周期中公司在高成本壓力下逆勢上量，擴大市場份額，2017 年受益豬價下行盈利增速有望提升。
■下游肉制品積極拓新。公司已是國內(nèi)肉制品領(lǐng)域的絕對領(lǐng)頭羊，市場份額15%左右，肉制品產(chǎn)能260 萬噸，渠道領(lǐng)先。為應(yīng)對經(jīng)濟下行、市場飽和帶來的消費增速放緩，公司通過產(chǎn)品策略三大調(diào)整積極應(yīng)對：高溫向低溫轉(zhuǎn)變、中低端向中高端轉(zhuǎn)變、食品向食材轉(zhuǎn)變。未來低溫新品占比有望持續(xù)提升達到50%，利潤增量或可達5 億元。另外，中美生豬價差明顯，未來公司有望加強中美協(xié)同，進一步發(fā)揮進口肉成本優(yōu)勢。
■中國豬肉產(chǎn)業(yè)總規(guī)模穩(wěn)定，行業(yè)長期機會來自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變遷和集中度提升，短期有望充分受益豬價下行。雙匯作為屠宰、肉制品雙主業(yè)龍頭，通過上游穩(wěn)利上量、下游積極拓新策略，有望充分受益行業(yè)集中度提升和消費結(jié)構(gòu)變遷。
■公司業(yè)績穩(wěn)健，分紅率高且現(xiàn)階段估值較低，投資回報穩(wěn)健。
■投資建議：買入-A 投資評級，12 個月目標價30.4 元。我們預(yù)計公司2017 年-2018 年的每股收益分別為1.52 和1.67 元，目標價相當于2017 年20 倍市盈率。
■風險提示：生豬價格下跌不及預(yù)期、低溫新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期、食品安全事件。
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