>> 太平洋證券-雙匯發(fā)展（000895）一季報點評：屠宰縮量盈利下滑，未來將受益豬價回落-170428
| 上傳日期： |
2017/4/30 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
黃付生，王學謙 |
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投資要點：
屠宰利潤改善，規(guī)模預期兩位數(shù)增長屠宰業(yè)務
毛利率下降，壓低盈利水平
一季度，公司平均毛利率16.89%，同比下降1.29 個百分點；銷售費用率4.58%，同比上升0.13 個百分點；管理費用率2.23%，同比下降0.23 個百分點；凈利率7.47%，同比下降1.23 個百分點。一季度銷售費用率略有上升，管理費率有所下降，財務費用增加較多，但是三者的變化基本相互抵消，對凈利率影響很小。毛利率下降是盈利水平下降的主要原因。
發(fā)揮研發(fā)能力優(yōu)勢，推出新品提升結構
公司依托強大的研發(fā)能力，不斷開發(fā)新品，提升產(chǎn)品結構。去年以來，公司按照“穩(wěn)高溫、上低溫、休閑產(chǎn)品更休閑、中式產(chǎn)品工業(yè)化”的方向，各品類齊頭并進新產(chǎn)品。高溫產(chǎn)品采取不添加淀粉、合成色素和防腐劑等措施類提升產(chǎn)品品質。低溫產(chǎn)品對美式產(chǎn)品和西式產(chǎn)品進行了改進來豐富產(chǎn)品線。同時在區(qū)域風味特色產(chǎn)品、休閑食品小型化多樣化、中式產(chǎn)品開發(fā)等方面都采取了很多措施。去年公司開發(fā)了150 多個新產(chǎn)品，向市場推出了80 多個。今年又將有50 多個新產(chǎn)品推向市場，新產(chǎn)品的銷量會占肉制品總量的的10%以上。 隨著各類新品上市，公司肉制品產(chǎn)品結構調整有望取得突破，有利于吸引消費者，也有利于提升盈利水平。
豬價下行成本降低，盈利能力逐步回升
生豬價格波動是影響公司成本水平的重要因素。年初以來生豬價格下行態(tài)勢明顯，有利于公司降低成本水平，提升盈利能力。今年一月份生豬價格處于較高水平，給公司成本造成了一定壓力，但是二月份以來生豬價格持續(xù)走低，減輕了公司的成本壓力。生豬價格下行，輔料和包材成本相對穩(wěn)定，對公司盈利水平回升非常有利，公司的盈利水平有望持續(xù)改善。
盈利預測與評級：
隨著豬價回落，公司的屠宰量有望回升，肉制品也將從中受益。
肉制品貢獻了公司的大部分毛利，肉制品盈利能力的回升無疑將改善公司的盈利能力。
近幾年，公司低溫肉制品在收入增長速度和毛利率提升方面，均快于傳統(tǒng)的鮮凍品和高溫肉制品業(yè)務，結合不斷推出新品，公司的產(chǎn)品結構正在逐步改善。加之公司在新渠道新營銷模式方面積極探索。
公司將進入業(yè)績上行區(qū)間。我們看好公司的變化。
我們預計公司2017-18 年營業(yè)收入同比增速為8%、7%，凈利潤同比增速16%、15%，對應EPS 為1.55、1.79。當前公司估值低，分紅高，外部環(huán)境改善，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，維持“買入”評級，目標價28 元。
風險提示：
市場競爭加劇，成本上升，食品安全問題。
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