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屠宰銷量下降主要原因在于17年春節(jié)較早，一般節(jié)前旺季生鮮品銷量占全年10%左右，因此春節(jié)因素對(duì)屠宰量影響較大，另外公司有意識(shí)地削減低毛利渠道（農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)）銷售對(duì)整體銷量亦有影響。豬價(jià)下行對(duì)屠宰業(yè)影響較直接，1 季度豬價(jià)下行，屠宰利潤空間加大，營業(yè)利潤率同比上升0.62pct 至1.33%。
    ■下游肉制品業(yè)：銷量略增，因消化部分高價(jià)庫存營業(yè)利潤率同比下降。1 季度肉制品銷量同比4.8%，預(yù)計(jì)全年仍可保持單位數(shù)增長。肉制品1 季度營業(yè)利潤率18.30%，同比下降5.5pct，主要原因在于1 季度仍有消化部分高價(jià)庫存。隨著庫存消化、全年豬價(jià)繼續(xù)維持前高后低態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)全年肉制品營業(yè)利潤率有望回升至20%以上。肉制品中純低溫產(chǎn)品增長較快，且技術(shù)研發(fā)中心改組后，今年仍陸續(xù)有新品上市，新品表現(xiàn)值得期待。
    ■2017 工作重點(diǎn)：（1）堅(jiān)持屠宰上規(guī)模、肉制品調(diào)結(jié)構(gòu)。全年計(jì)劃保持不變，即屠宰銷量兩位數(shù)增長、肉制品銷量個(gè)位數(shù)增長。屠宰、肉制品業(yè)均有望看到結(jié)構(gòu)改善：1）屠宰業(yè)渠道結(jié)構(gòu)上逐步減少低毛利農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)銷售、提升高毛利商超銷售，從1 季度情況看已有明顯效果；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上充分利用分割和布局優(yōu)勢(shì)提升生鮮品毛利率；2）肉制品繼續(xù)推行“穩(wěn)高溫、上低溫”策略，加強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)，推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。（2）進(jìn)口肉規(guī)模繼續(xù)提升，電商平臺(tái)將有快速發(fā)展。
    今年中美豬價(jià)差較上年略縮小，但仍有較大獲利空間，預(yù)計(jì)全年中美豬價(jià)差仍在2 倍左右（去年約2.7 倍），公司將繼續(xù)擴(kuò)大進(jìn)口肉規(guī)模，計(jì)劃今年實(shí)現(xiàn)進(jìn)口量35-40 萬噸。電商方面公司在京東的銷售發(fā)展勢(shì)頭良好，目前正在與天貓洽談，合作方積極，推進(jìn)速度快，預(yù)計(jì)上半年即可在天貓上線。
    ■投資建議：維持買入-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)26.5 元。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年的每股收益分別為1.52、1.67、1.79 元，目標(biāo)價(jià)相當(dāng)于2017 年17 倍市盈率。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：豬價(jià)波動(dòng)、新品推廣不達(dá)預(yù)期、食品安全事件。