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肉制品業(yè)務(wù)明后年將持續(xù)受益豬價(jià)下行，預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)型成效也將有所顯現(xiàn)。公司當(dāng)前股價(jià)安全邊際足，Q3業(yè)績(jī)加速好轉(zhuǎn)，疊加高股息率，在消費(fèi)龍頭普遍上漲背景下，當(dāng)下價(jià)值已突出，我們維持17-18年EPS1.42、1.57元，維持1年目標(biāo)價(jià)27.5元。
    17Q2收入受屠宰業(yè)務(wù)影響跌幅擴(kuò)大，不及預(yù)期，但業(yè)績(jī)環(huán)比呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)。公司17H1營(yíng)業(yè)收入240.45億元、歸母凈利19.04億元，同比分別下滑5.8%和11.5%，其中17Q2收入118.17億元、歸母凈利10.25億元，同比下滑7.6%和4.8%。由于17Q2豬肉價(jià)格降幅明顯，且中美豬價(jià)價(jià)差收窄，屠宰業(yè)務(wù)收入下滑達(dá)兩位數(shù)，致單Q2收入端下滑幅度較Q1有所放大；但貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)占比近90%的肉制品業(yè)務(wù)受益生豬價(jià)格大幅下跌，促進(jìn)公司整體業(yè)績(jī)端Q2較Q1的跌幅明顯收窄，環(huán)比呈現(xiàn)向好變化。公司盈利能力同樣環(huán)比改善明顯，17Q2毛利率20.6%，達(dá)近年最高水平,凈利率8.7%，環(huán)比提升1.5pct。
    屠宰業(yè)務(wù)Q2明顯放量，但量增價(jià)跌致收入下滑。公司17Q2屠宰量達(dá)345萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)26.2%，帶動(dòng)17H1屠宰量在Q1下滑16.7%的情況下仍增長(zhǎng)2.2%，達(dá)634萬(wàn)頭，但屠宰業(yè)務(wù)量增被價(jià)跌抵消，17H1屠宰業(yè)務(wù)整體收入145.7億元，下滑7.2%。
    肉制品業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型期銷量承壓。肉制品業(yè)務(wù)圍繞“穩(wěn)高溫、上低溫”策略推進(jìn)轉(zhuǎn)型，17H1整體銷量77萬(wàn)噸，下降2.4%，收入109.3億元，下滑0.2%；其中高溫肉制品銷量下滑3%，主要受普通類產(chǎn)品下滑9.5%拖累，但高端產(chǎn)品占比提升，收入跌幅僅0.4%；低溫肉制品銷量增長(zhǎng)6.3%，但均價(jià)有所下降，收入略增0.1%，且低溫占比仍相對(duì)較小，對(duì)肉制品業(yè)務(wù)銷量整體拉動(dòng)相對(duì)較弱。但集團(tuán)重點(diǎn)也側(cè)重于肉制品業(yè)務(wù)發(fā)展，公司17H2將有70多個(gè)新品上市，也將推動(dòng)轉(zhuǎn)型積極變化。
    Q2業(yè)績(jī)觸底反彈，預(yù)計(jì)Q3業(yè)績(jī)改善更加明顯，逐步好轉(zhuǎn)看至明年。Q2豬價(jià)大幅下跌，一度跌至13元/kg以下，對(duì)公司成本端形成的利好已開始顯現(xiàn)，但由于Q2前期仍有高價(jià)庫(kù)存影響，業(yè)績(jī)端還未完全釋放。受旺季臨近拉動(dòng)，近期豬價(jià)季節(jié)性反彈明顯，但公司業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上透露，公司儲(chǔ)備低價(jià)庫(kù)存已可滿足接下來(lái)旺季的原材料需求，Q3起原材料成本利好將全面釋放，業(yè)績(jī)將全面改善。展望明年，豬價(jià)下行周期確立，明年成本中性預(yù)期下仍有兩位數(shù)下降空間，給公司肉制品業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型帶來(lái)契機(jī)，近兩年推出上百個(gè)新品也將促進(jìn)肉制品轉(zhuǎn)型成效，預(yù)計(jì)在收入端將有所顯現(xiàn)，帶動(dòng)公司經(jīng)營(yíng)整體持續(xù)向好。
    邊際逐步改善，當(dāng)下價(jià)值突出，維持1年目標(biāo)價(jià)27.5元，“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。公司受益豬價(jià)下行，Q2業(yè)績(jī)端已初現(xiàn)改善，預(yù)計(jì)Q3將全面體現(xiàn)成本端的利好，業(yè)績(jī)加速改善，帶動(dòng)全年業(yè)績(jī)恢復(fù)正增長(zhǎng)。豬價(jià)下行也給公司肉制品轉(zhuǎn)型帶來(lái)契機(jī)，明年收入端改善預(yù)計(jì)將有所顯現(xiàn)。公司股價(jià)前期調(diào)整已反映市場(chǎng)對(duì)中報(bào)較低預(yù)期，當(dāng)前對(duì)應(yīng)17年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)僅15倍，股價(jià)安全邊際十足，Q3業(yè)績(jī)加速釋放，疊加公司高股息率，消費(fèi)龍頭普遍上漲背景下，公司當(dāng)下價(jià)值已突出。我們維持17-18年EPS1.42、1.57元，增長(zhǎng)6%、10%，給予18年17.5倍PE，維持1年目標(biāo)價(jià)27.5元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：成本下降不及預(yù)期；肉制品轉(zhuǎn)型不及預(yù)期