>> 平安證券-雙匯發(fā)展（000895）盈利逐季改善，向好趨勢有望延續(xù)-170815
| 上傳日期： |
2017/8/15 |
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強(qiáng)烈推薦 |
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平安觀點：
2Q17 業(yè)績低于預(yù)期。2Q17 營收同比-7.6%，低于我們-1%的預(yù)期，原因或在于屠宰頭重下滑導(dǎo)致生鮮肉銷量低于預(yù)期；2Q17 凈利同比-4.82%，低于我們9%的預(yù)期，原因在于屠宰頭利及肉制品噸利改善緩慢。
成本下降助推肉制品盈利改善，短期噸利仍有上升空間。2Q17 肉制品銷量約41 萬噸，同比基本持平，噸價同比+2.2%，噸利約3000 元，同比+3.1%。其中，1H17 高溫產(chǎn)品銷量下滑，普通類高溫產(chǎn)品下滑9.5%，低溫產(chǎn)品仍有增長，純低溫產(chǎn)品增長6.3%。我們認(rèn)為銷量降幅環(huán)比縮窄或受益肉制品整體需求小改善，噸價延續(xù)2H16 提價影響而同比增長，噸利受益于1H17 豬價及雞價低位而有所改善。往后看，豬價持續(xù)下行及雞價相對低位，噸利短期仍有上升空間，且隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整成效逐步顯現(xiàn)，肉制品或在18 年重獲增長動力。
進(jìn)口肉或拖累2Q 屠宰修復(fù)，長期向好趨勢不變。公司2Q 屠宰量344 萬頭，同比+26%，生鮮肉銷量約35 萬噸，同比+9.1%，噸價同比-23%，估算進(jìn)口肉數(shù)量同比-34%，頭利35 元，同比-6%。豬價下行背景下，公司2Q 屠宰量如期修復(fù)，但頭重環(huán)比下降導(dǎo)致銷量增速慢于屠宰量，噸價與豬價變化趨勢一致。從盈利來看，2Q17 頭利僅35 元，較1Q17 略有下降，原因或在于2Q17進(jìn)口肉利潤受量減價跌影響而大幅減少。展望未來，豬價大概率仍繼續(xù)下行，進(jìn)口肉負(fù)面影響或在3Q17 開始消退，屠宰放量&頭利提升將推動屠宰盈利能力持續(xù)改善。
盈利逐季改善，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。雙匯受益豬價下行周期，盈利能力正逐季改善，且這過程或持續(xù)1-2 年，單季凈利增速自2Q17 開始將逐步回升，3Q17 或開始加速向上，低估值+確定性成長標(biāo)的。我們預(yù)計17-19 年歸母凈利潤47、52、56 億元，同比增長6.1%、10.5%、8.0%，預(yù)計17-19 年EPS 1.42、1.57、1.69 元，對應(yīng)PE 分別為15.0X、13.5X、12.5X。
風(fēng)險提示：需求放緩、食品安全事故、原料價格波動、消費者偏好變化。
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