>> 國金證券-雙匯發(fā)展（000895）Q2業(yè)績環(huán)比改善，肉制品結(jié)構(gòu)繼續(xù)調(diào)整中-170815
| 上傳日期： |
2017/8/15 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
于杰 |
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經(jīng)營分析
Q2收入同比下滑幅度超Q1，主要是由于生鮮肉均價的下滑：17Q2總計屠宰生豬346萬頭，同比+26.9%/環(huán)比+19.5%，屠宰產(chǎn)能利用率恢復(fù)明顯，17Q2共銷售生鮮凍品34.96萬噸，同比+9.7%/環(huán)比+1.6%, 豬周期下行階段，生鮮銷售量環(huán)比持續(xù)改善。但Q2銷售生鮮凍肉均價同比-22.3%/環(huán)比-13.2%，導(dǎo)致17Q2單季生鮮凍品銷售收入同比-14.8%/環(huán)比-11.8%至68.3億元。
肉制品產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整現(xiàn)成效，低溫銷量同比上升：Q2共銷售肉制品41萬噸，同比基本持平/環(huán)比+14.0%，整體上半年肉制品銷量同比-2.4%，其中占比約70%的高溫產(chǎn)品銷量下滑3%，而低溫產(chǎn)品同比+6.3%，Q2單季銷量環(huán)比增速超10%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整現(xiàn)成效。今年上半年高溫肉制品收入同比-0.37%至68.2億，而低溫肉制品收入同比+0.06%至41.4億。雙匯將繼續(xù)調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，穩(wěn)高溫、上低溫，以適應(yīng)和引導(dǎo)下游肉制品的消費升級。
豬價下行周期，屠宰盈利環(huán)比持續(xù)改善：上半年中國生豬價格平均16.2元/公斤，同比下降16.1%，目前生豬價格比去年最高價格下降約30%，生豬價格下行周期直接利好屠宰利潤率，隨著屠宰量同比/環(huán)比的提升，重資產(chǎn)的屠宰毛利率提升明顯，今年上半年屠宰毛利率同比+1.82ppt至6.65%，營業(yè)利潤率同比+0.5ppt至1.5%，頭均利達35元，同比+34%。其中Q2單季營業(yè)利潤率同比+0.4ppt/環(huán)比0.5ppt至1.8%，屠宰端利潤率持續(xù)改善。
高價豬肉庫存消耗完畢，肉制品成本端受益：17Q1肉制品端由于仍在消耗部分高價庫存，利潤率下滑較多。隨著4月份高價豬肉庫存消耗完畢，Q2肉制品進入利潤上升期，Q2單季肉制品利潤率同比+0.4ppt/環(huán)比+2.9ppt至21.2%，我們預(yù)計隨著豬肉價格進一步下滑，Q3肉制品利潤率預(yù)計將繼續(xù)提升。
投資建議
我們認(rèn)為豬周期下行周期，雙匯成本端將直接受益。由于今年前4月，盈利占總體利潤80%的肉制品一直在消耗前期高價庫存，Q1盈利改善并不明顯，預(yù)計今年下半年將直接受益于成本下行，肉制品利潤率有望持續(xù)改善。而屠宰產(chǎn)能的恢復(fù)將持續(xù)提升上游的毛利水平，帶來盈利水平整體的提升。我們預(yù)計2017-2019年雙匯收入分別為542億/583億/654億，凈利潤分別為46.5億/50.3億/53.5億元，對應(yīng)EPS分別為1.41元/1.52元/1.62元，目前公司股價對應(yīng)17/18年P(guān)E 分別為15X/14X, 我們維持"買入"評級。
風(fēng)險提示
豬價下降幅度不及預(yù)期/肉制品銷量下滑
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