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鮮凍肉及肉制品外銷145.5 萬噸，同比增長1%：鮮凍肉銷量約68.5 萬噸，同比增近4%；肉制品銷量約77 萬噸，同比降2.4%。肉制品中高溫肉制品銷量降3%，主要由于低端產(chǎn)品下滑，低溫肉制品銷量同比持平但其中純低溫肉制品同比增9.3%。（2）從收入看，高溫肉制品收入68.22 億元，低溫肉制品收入41.09億元，兩者同比基本持平；生鮮凍品收入145.67 億元，同比降7.15%，主要由于豬價下降導致產(chǎn)品單價下降，以及進口豬肉量同比下滑。
    公司17H1 歸母凈利潤19.04 億元，同比降11.5%，相比一季度降幅收窄。公司17H1 毛利率18.6%，同比增0.6 個pct，生鮮凍品、高溫肉制品、低溫肉制品同比分別增1.82、-2.34、-2.47 個pct。受益于豬價下行，生鮮凍品毛利率Q1、Q2 均同比增長；肉制品毛利率在Q1 大幅下滑后，Q2 已回升到16Q2 水平。17H1 費用率7.33%，同比增0.59 個pct，其中銷售費用率增0.47 個pct，主要由于廣告宣傳及促銷費、運雜費增加。
    豬價大周期下行，肉制品銷量逐步增長，業(yè)績有望逐季改善
    隨著二季度原材料價格下降，公司中報利潤跌幅收窄，未來有望繼續(xù)逐季改善：（1）Q1 公司原材料價格高導致利潤率大幅下降，隨著豬肉等原材料價格下降，Q2 利潤改善跌幅收窄，未來豬價大周期仍下行，預計利潤率穩(wěn)中有升。（2）16 年公司建8 大研發(fā)中心，繼續(xù)渠道下沉，未來對低溫肉制品銷量的改善將逐步顯現(xiàn)。（3）從目前運營態(tài)勢看，公司肉制品銷量Q3 環(huán)比有望10%以上增長，全年個位數(shù)增長，利潤率繼續(xù)提升。
    投資建議:
    預計公司17-19 收入515.53/554.65/615.62 億元，增速-0.6%/7.6%/11%，歸母凈利潤46.41/51.48/57.4 億元， 增速5.4%/10.9%/11.5%，EPS 為1.41/1.56/1.74 元/股，對應15/14/12 倍PE，維持買入評級。
    風險提示：食品安全問題；肉制品銷售不及預期；屠宰量增長不及預期；豬肉、雞肉、包裝物等成本大幅上漲風險。