>> 方正證券-掌閱科技（603533）進擊的移動閱讀巨頭-170922
| 上傳日期： |
2017/9/22 |
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| 3267KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊仁文 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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（2）2014-2016 年，掌閱平臺年新增注冊用戶數(shù)2.18/2.07/2.83 億人，平均月活躍用戶數(shù)分別為4205/7088/9363 萬（年均增速49%），付費用戶數(shù)分別為1314/1389/2429萬（年均增速36%），年人均充值金額分別為32/45/50 元（年均增速25%），推動付費收入規(guī)模迅速擴大。17H1 掌閱平臺平均月活躍用戶數(shù)1.03 億（yoy23%），付費用戶數(shù)1561 萬（yoy28%），日均閱讀時長42 分鐘/人（yoy37%），用戶粘性進一步增強。
2、公司在數(shù)字出版圖書領域保持優(yōu)勢（與閱文形成內(nèi)容差異），并加速布局網(wǎng)絡文學、國漫等原創(chuàng)內(nèi)容。（1）公司與超過500 家的版權(quán)方展開合作，年分發(fā)圖書15 億冊，書籍日更新1 億字。截止17 年3 月，公司擁有數(shù)字內(nèi)容51.34 萬冊（出版圖書36.7 萬冊+原創(chuàng)文學12.43 萬冊+期刊雜志10.08 萬冊+動漫1.21 萬冊），出版優(yōu)質(zhì)重磅書覆蓋率達80%。（2）公司打造自有內(nèi)容品牌“掌閱文學”，參股有潛力的內(nèi)容平臺（如紅薯中文網(wǎng)、趣閱小說網(wǎng)、墨瞳漫畫等）。據(jù)掌閱文學首屆作者年會數(shù)據(jù)，截止16 年底已簽約作者超1w、稿費支出同比增338%、月收入破10w 的作者超40 個。目前簽約大神級作者包括月關(guān)、天使奧斯卡等。
3、公司以“預裝+分成”與手機廠商建立深度合作（與閱文形成渠道差異），積極擁抱流量崛起的硬核聯(lián)盟，加速用戶獲取和貨幣化變現(xiàn)。（1）從充值渠道分布來看，第三方代收渠道（主要為VIVO、OPPO、華為）占比提升明顯，2014-2017Q1 分別為4.9%/8.6%/20.4%/45.9%。（2）公司與手機廠商合作，主要通過APP 預裝等推廣、并按用戶消費分成。
4、從用戶端到收入端，從市占率到盈利能力。（1）2013-2016 年分別實現(xiàn)營收2.3/4.2/6.4/12.0 億（ 年均增速74% ）， 歸母凈利0.52/0.57/0.30/0.77 億，歸母扣非凈利0.52/0.56/0.62/0.71 億，其中：數(shù)字閱讀業(yè)務收入占比分別為100%/98.31%/92.54%/94.06%，且收入年均增速為70.55%。（2）17H1 實現(xiàn)營收7.9 億（yoy63%），歸母凈利6803 萬（yoy232%），歸母扣非凈利6486 萬元（yoy225%）。公司預計17 年1-9 月實現(xiàn)營收11.5-12.5 億（同比增40%-50%），歸母扣非凈利8000-9000 萬（同比增70%-90%）。（2）未來公司將以做大用戶規(guī)模為基礎、以付費閱讀為核心，構(gòu)建“內(nèi)容創(chuàng)作+內(nèi)容分發(fā)+內(nèi)容衍生開發(fā)”的泛娛樂矩陣，同時積極探索包括知識付費在內(nèi)的潛力業(yè)務。
5、盈利預測與投資評級：我們預計公司17-19 年歸母凈利分別為1.28/1.78/2.42 億，對應EPS 為0.32/0.44/0.6 元。公司是移動閱讀領頭羊，在內(nèi)容、產(chǎn)品、渠道、運營等方面與閱文形成差異化競爭，用戶、收入、利潤、潛力業(yè)務處于快速上升期。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：內(nèi)容版權(quán)成本進一步上升，用戶獲取成本進一步上升，硬件原材料上漲，版權(quán)運營業(yè)務進展不及預期，核心人才流失，盜版風險，監(jiān)管趨嚴，市場風格切換導致估值中樞下移等。
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