>> 招商證券-萊克電氣（603355）自主品牌加速增長，未來前景可期-171010
| 上傳日期： |
2017/10/10 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
紀(jì)敏，吳昊 |
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中國社會全面開啟的消費(fèi)升級趨勢為公司盈利與估值帶來了護(hù)城河與安全邊際。萊克電氣是中長期配置的優(yōu)選品種，給予強(qiáng)烈推薦-A評級。
匯率壓力有所減輕，邏輯回歸基本面。美聯(lián)儲決定下月啟動縮表并預(yù)計今年還將再次加息，推動美元上漲，出口型企業(yè)短期匯兌壓力得到釋放。今年上半年人民幣急速升值導(dǎo)致萊克電氣Q2出現(xiàn)了較大幅度的匯兌損失。隨著匯率的企穩(wěn)，邏輯逐步回歸基本面。
吸塵器迎來二次革命，無線化是未來大趨勢。如果說掃地機(jī)器人是吸塵器的第一次革命，那么無線吸塵器將是第二次革命。吸塵器從產(chǎn)品形態(tài)上可分立式、臥式、手持式，機(jī)器人等，目前傳統(tǒng)的臥式吸塵器占比較高（50%左右），但立式（萊克為代表）和手持式（戴森為代表）滲透率在逐步提升。國內(nèi)吸塵器滲透率只有5%左右，相比發(fā)達(dá)國家美國140%，日本90%，未來成長空間巨大。無線化是未來的大趨勢，發(fā)達(dá)國家也正處于無線替代有線的產(chǎn)品升級進(jìn)程中，預(yù)計國內(nèi)市場也會隨著無線化的普及迎來加速增長。戴森和萊克作為市場的培育者正在逐步打開行業(yè)空間，是最佳受益者。
萊克內(nèi)銷比例逐步提升，高端定位矢志不渝。2009年公司開始拓展內(nèi)銷市場，啟用“LEXY 萊克”品牌，定位高端。經(jīng)過8年時間的發(fā)展，代工比例一直在下降，目前內(nèi)銷占比近三分之一，自主品牌占比接近20%。在吸塵器領(lǐng)域，萊克已經(jīng)與戴森形成高端市場的雙寡頭，管理層具備“高端品牌”思維，未來戰(zhàn)略布局較為清晰。
如何合理評估萊克電氣的市值？由于內(nèi)銷自主品牌增長較快，而且已經(jīng)形成高端品牌效應(yīng)，我們采用代工（包括出口和內(nèi)銷）與自主品牌分部估值。預(yù)計2018年實(shí)現(xiàn)凈利9-10億，其中代工貢獻(xiàn)6億左右，自主品牌貢獻(xiàn)3-4億。參考新寶股份估值20x，代工業(yè)務(wù)120億市值；自主品牌高速增長給予30x，對應(yīng)90-120億市值，總計210-240億。
風(fēng)險提示：匯率波動超預(yù)期、行業(yè)競爭格局惡化
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