>> 興業(yè)證券-旗濱集團（601636）行業(yè)良好景氣延續(xù)，盈利再創(chuàng)新高-171011
| 上傳日期： |
2017/10/11 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
李華豐 |
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點評：
行業(yè)良好景氣維持，單季盈利再創(chuàng)新高。今年以來玻璃價格在下游較好需求的支撐下延續(xù)高位，三季度全國白玻均價較去年同期漲幅約9%，行業(yè)維持在高景氣區(qū)間。公司Q3單季收入在漳州一線和長興一線兩條浮法玻璃生產(chǎn)線冷修的背景下增速依然達(dá)到15.5%，顯示玻璃單位售價同比仍有顯著提升。在價格的驅(qū)動下，公司Q3單季歸母凈利潤為2.89億元，同比增長3.2%，盡管與今年Q2水平相當(dāng)，但繼續(xù)創(chuàng)出上市以來Q3單季的最好水平。
成本上漲壓制毛利率，財務(wù)費用明顯壓減。公司Q3單季毛利率為32.8%，同比減少3.6pct，環(huán)比增加0.2pct。考慮到Q3價格同比應(yīng)當(dāng)有所提升，毛利率的回落反映上游純堿、砂巖等原燃料價格的上漲對企業(yè)盈利有一定程度的影響。當(dāng)前純堿價格的上漲仍在持續(xù)，我們預(yù)計成本端的影響將延續(xù)到Q4，后續(xù)毛利率的變化需要觀察產(chǎn)品價格上漲對成本的轉(zhuǎn)嫁程度。費用方面，Q3單季含稅金及附加的期間費用率為13.8%，同比減少4.2pct，主要得益于銷售費用和財務(wù)費用的壓縮，銷售費用率和財務(wù)費用率分別減少1.5pct和2.3pct。其中財務(wù)費用的大幅減少主要是受益于資產(chǎn)負(fù)債率的下行與帶息負(fù)債規(guī)模的減少，公司三季報資產(chǎn)負(fù)債率為48.4%，同比減少7.0pct，帶息債務(wù)規(guī)模為28.4億元，同比減少16.5億元，財務(wù)結(jié)構(gòu)趨于優(yōu)化。從現(xiàn)金流來看，單季經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為7.96億元，同比增加28%，也延續(xù)改善的勢頭。
產(chǎn)業(yè)鏈布局漸入收獲期，期待外延效益釋放。公司馬來西亞基地2條優(yōu)質(zhì)浮法玻璃生產(chǎn)線已投入商業(yè)運營，在浙江、廣東、馬來西亞的節(jié)能玻璃深加工項目預(yù)計年底以前建成投產(chǎn)，顯示公司前期的產(chǎn)業(yè)鏈布局逐步邁入收獲期，此外郴州旗濱光伏光電玻璃項目也已開工建設(shè)。新項目投產(chǎn)后公司玻璃生產(chǎn)、深加工產(chǎn)業(yè)鏈將得到進(jìn)一步完善，有望形成新的盈利增長點。
投資建議：
行業(yè)層面，旺季需求和成本抬升仍將推動短期價格上漲。但中期去看，我們認(rèn)為當(dāng)前玻璃的供給、需求總量可類比14年，14-15年玻璃價格長期橫盤運行，顯示供需較為匹配，不過環(huán)保對加工企業(yè)的影響和地產(chǎn)投資的回落等因素形成隱憂，因此明后年市場的表現(xiàn)仍需觀察地產(chǎn)需求表現(xiàn)、冷修實施情況等供需的邊際變化。
公司在成本、管理效率等多個維度都得到顯著成升，且前期在下游深加工和海外的布局逐步進(jìn)入收獲期，公司市場競爭力將進(jìn)一步增強。我們預(yù)計公司17-19年歸母凈利潤分別為12.11億元、14.75億元和16.97億元，對應(yīng)EPS分別為0.46、0.57、0.65元，維持"增持"評級。
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