>> 中信證券-視覺中國(000681)投資價值分析報告-一圖勝萬言-視覺中國迎接圖片正版化時代-171011
| 上傳日期： |
2017/10/12 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
唐思思，肖儼衍 |
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此報告為加密報告 |
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公司于2013 年借殼上市后加速生態(tài)布局，投資并購億迅資產(chǎn)組（2015年）、上海卓越（2015 年）、湖北司馬彥（2015 年）、唱游信息（2014 年），快速切入全媒體交互、數(shù)字營銷、教育、旅游等行業(yè)。
BAT 入局，圖片版權(quán)市場加速正版化進(jìn)程。繼文學(xué)、游戲、影視、音樂逐步實現(xiàn)正版化以后，圖片將成為下一個內(nèi)容正版化發(fā)力點。伴隨著移動互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，微博、微信、今日頭條等自媒體以及電商等對版權(quán)圖片的需求量快速增加，圖片版權(quán)的市場空間廣闊?；ヂ?lián)網(wǎng)平臺均已意識到圖片版權(quán)的重要性，紛紛合作搶占圖片版權(quán)市場有利位置。目前國內(nèi)主流的版權(quán)交易平臺包括視覺中國、全景網(wǎng)絡(luò)、東方IC、新華社等，其中視覺中國在創(chuàng)意類圖片市占率高達(dá)50%，編輯類圖片市占率高達(dá)30%，其他同類公司市占率均在10%以內(nèi)。公司已率先開放API 接口與BAT 平臺合作，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合將進(jìn)一步鞏固龍頭地位。
客戶資源穩(wěn)步拓展，圖片業(yè)務(wù)進(jìn)入變現(xiàn)期。公司將按照大B to 小B to C 業(yè)務(wù)三步走的戰(zhàn)略計劃，通過圖片追蹤技術(shù)持續(xù)拓展金融、旅游、交通、快消、互聯(lián)網(wǎng)科技等企業(yè)客戶，通過互聯(lián)網(wǎng)平臺合作及微利圖片庫導(dǎo)流吸引中小企業(yè)及自媒體客戶，已接入百度、騰訊、阿里巴巴、一點資訊、網(wǎng)易、新浪、鳳凰網(wǎng)等23 家客戶，未來與手機(jī)硬件廠商合作，提供鎖屏圖片購買。自媒體業(yè)務(wù)市場空間廣闊，未來三到五年業(yè)績釋放可期。
大數(shù)據(jù)+人工智能平臺提升運營效率。經(jīng)過17 年的行業(yè)積累，公司已擁有近百萬的結(jié)構(gòu)化關(guān)鍵詞描述體系，大數(shù)據(jù)搜索系統(tǒng)提升產(chǎn)品服務(wù)的交付能力。“鷹眼”圖片追蹤系統(tǒng)幫助獲取潛在企業(yè)用戶，2017 年上半年企業(yè)客戶數(shù)量及營收同比增長50%。公司即將上線自動化交易平臺，多維度精準(zhǔn)量化用戶需求，真正實現(xiàn)選擇——購買——交付的全線上自動化運營。在運營效率和用戶體驗上，視覺中國正在做到精益求精。
風(fēng)險因素。圖片正版化進(jìn)程速度緩慢；行業(yè)競爭導(dǎo)致毛利率下滑風(fēng)險；收購標(biāo)的業(yè)績不達(dá)預(yù)期；持股5%以上股東減持風(fēng)險。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司在內(nèi)容、渠道、技術(shù)層面具有明顯競爭優(yōu)勢，受益于圖片版權(quán)市場正版化進(jìn)程，主營業(yè)務(wù)業(yè)績將持續(xù)釋放。我們預(yù)測2017-2019 年公司歸母凈利潤分別為2.89/3.69/4.73 億元，同比增長34.43%/27.90%/28.24%，對應(yīng)EPS 為0.4/0.5/0.65 元/股，對應(yīng)PE 為47.1/37.2/28.7 倍。根據(jù)公司未來三年營收及凈利潤接近30%的復(fù)合增速預(yù)期，以及圖片版權(quán)投資標(biāo)的的稀缺性，我們給予公司2018 年40 倍PE 估值，目標(biāo)市值147.6 億元，首次覆蓋給予“增持”評級。
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