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公司第1、2 季度分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.68、3.11 億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)季重卡銷(xiāo)量2.56、4.00 萬(wàn)輛，今年第3 季度，公司銷(xiāo)售重卡3.60 萬(wàn)輛。
    規(guī)模效應(yīng)疊加結(jié)構(gòu)優(yōu)化貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，公司4 季度重卡銷(xiāo)量仍可期
    公司前3 季度業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，主要與重卡產(chǎn)品銷(xiāo)量大幅增長(zhǎng)及中高端T系列物流車(chē)結(jié)構(gòu)占比提升有關(guān)。今年前3 季度公司累計(jì)銷(xiāo)售重卡10.2 萬(wàn)輛，同比累計(jì)增長(zhǎng)86.3%，已接近公司歷史銷(xiāo)量高點(diǎn)2010 年全年10.9 萬(wàn)的水平。3 季度是傳統(tǒng)淡季，4 季度公司重卡銷(xiāo)量仍值得期待：公司4 季度重卡銷(xiāo)量往往高于3 季度，08 年至16 年，公司4 季度重卡銷(xiāo)量環(huán)比3 季度增速分別為-42%、14%、3%、13%、5%、-3%、9%、24%、45%。
    短期看3 季報(bào)、年報(bào)業(yè)績(jī)或持續(xù)超預(yù)期，T 系列車(chē)是公司長(zhǎng)期看點(diǎn)
    我們認(rèn)為，目前市場(chǎng)對(duì)公司的業(yè)績(jī)預(yù)期并不充分，短期來(lái)看公司3 季報(bào)、年報(bào)業(yè)績(jī)有望繼續(xù)超預(yù)期。四季度公司工程類(lèi)重卡或?qū)⒗^續(xù)貢獻(xiàn)銷(xiāo)量彈性，中長(zhǎng)期來(lái)看，源自曼技術(shù)平臺(tái)的T 系列新車(chē)在未來(lái)5-8 年內(nèi)仍將維持極強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，公司依托T 系列新車(chē)市場(chǎng)份額有望提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移或?qū)?dòng)公司盈利水平進(jìn)一步提升。
    投資建議
    公司是國(guó)企改革潛在標(biāo)的，長(zhǎng)期來(lái)看在重卡行業(yè)大功率化、中高端化趨勢(shì)下，T 系列車(chē)將提升其盈利水平，公司業(yè)績(jī)富有彈性；短期看，公司3 季報(bào)、年報(bào)業(yè)績(jī)有望持續(xù)超預(yù)期。我們預(yù)計(jì)公司17-19 年EPS 分別為1.49、1.87、2.32 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為12.8/10.2/8.2 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    公司產(chǎn)品銷(xiāo)量不及預(yù)期；貨車(chē)查超新規(guī)監(jiān)管力度不及預(yù)期。