>> 招商證券-中國重汽（000951）重卡龍頭持續(xù)發(fā)力，全年業(yè)績有望大超預(yù)期-170831
| 上傳日期： |
2017/8/31 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
汪劉勝，彭琪 |
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整車毛利率為9.7%（+0.3pct），三費率為5.97%（-0.9pct）。后續(xù)自卸車接力驅(qū)動重卡銷量破百萬，公司H2 市占率有望提升至13%，全年銷量預(yù)計達(dá)13.2 萬輛；長期來看，重卡行業(yè)完成中期筑底開啟2-3年景氣周期，公司作為龍頭顯著受益。維持“強烈推薦-A”評級。
評論：
1、H1 業(yè)績大超預(yù)期，單車盈利大幅提升
公司17H1 實現(xiàn)營收183.1 億（+91.7%），凈利4.79 億（+198.6%），超出此前預(yù)期。受益于重卡行業(yè)銷量火爆，17H1 公司銷售重卡6.56 萬輛，同比大增78.42%；市占率達(dá)11.24%，相比16H1 提升0.4pct；單車售價高達(dá)25.7 萬，相比16H1 提升1 萬元；單車盈利0.73 萬，相比16H1 提升0.29 萬。其中整車毛利率小幅提升0.3pct 至9.7%，主要系產(chǎn)能利用率有所提升；三費率為5.97%（-0.9pct），主要系營收大幅增長管理費用率下降1.0pct。
2、T 系列產(chǎn)品占比持續(xù)提升，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升盈利能力
公司T 系列產(chǎn)品基于MAN 技術(shù)平臺開發(fā)，平均售價約33 萬，顯著高于公司產(chǎn)品均價24.5 萬；16 年T 系列銷量增速達(dá)57%，銷量占比已提升至30%以上。在重卡行業(yè)大功率化、高端化趨勢下，公司T 系列產(chǎn)品銷量將保持高增長，進(jìn)一步提高產(chǎn)品單價與單車盈利能力。
3、自卸車接力驅(qū)動重卡全年破百萬，公司市占率有望繼續(xù)提升
自卸車通常與挖掘機聯(lián)合作業(yè)，從過去十年來看兩者銷量走勢高度吻合，所屬行業(yè)不同但可相互驗證。17 年1-7 月挖掘機銷售75068 臺，同比增長101.3%，有力支撐后續(xù)自卸車銷量高增長。從下游的新開工固定資產(chǎn)投資額來看，自下而上傳導(dǎo)到自卸車通常需要半年時間，目前新開工固定資產(chǎn)投資增速逐步企穩(wěn)回升，6 月增速20.5%、7 月增速19.9%。我們預(yù)估下半年“自卸車+物流車”月銷量中樞8 萬輛，全年重卡銷量有望超110 萬輛。公司在自卸車領(lǐng)域保持絕對優(yōu)勢，水泥攪拌以及自卸車等產(chǎn)品訂單依舊飽滿，下半年市占率有望維持在13%，全年銷量預(yù)計達(dá)13.2 萬輛。
4、重卡行業(yè)已完成中期筑底，開啟2-3 年景氣周期
重卡連接下游固定資產(chǎn)投資，與宏觀經(jīng)濟周期密切相關(guān)，行業(yè)周期性突出；內(nèi)生周期性因素在于重卡自身的更新需求，外生周期性因素在于宏觀經(jīng)濟的景氣度。上一輪重卡銷量在10、11 年時達(dá)到頂峰，根據(jù)5-6 年的換購周期，重卡已進(jìn)入換購升級的高峰期；下游固定資產(chǎn)投資自16 年8 月以來發(fā)改委核準(zhǔn)固定資產(chǎn)投資項目速度明顯加快，多個PPP 項目入庫對未來2-3 年固定資產(chǎn)投資增速形成有力支撐。我們認(rèn)為重卡行業(yè)在15年已完成中期筑底，目前處于周期性景氣上行階段，未來2-3 年維持70-80 萬輛以上銷量是大概率事件，公司作為行業(yè)龍頭將顯著受益。
盈利預(yù)測與評級
公司17H1 實現(xiàn)營收183.1 億（+91.7%）；歸母凈利潤4.79 億（+198.6%）。公司H1 盈利能力大幅提升，單車售價達(dá)25.7 萬（+1 萬），單車盈利4703 元（+1876 元）。整車毛利率為9.7%（+0.3pct），三費率為5.97%（-0.9pct）。后續(xù)自卸車接力驅(qū)動重卡銷量破百萬，公司H2 市占率有望提升至13%，全年銷量預(yù)計達(dá)13.2 萬輛；長期來看，重卡行業(yè)完成中期筑底開啟2-3 年景氣周期，公司作為龍頭顯著受益。我們預(yù)計17-19 年凈利為8.63、9.11、9.59 億，對應(yīng)EPS 為1.29、1.36、1.43 元，維持“強烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：重卡行業(yè)銷量不及預(yù)期
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