>> 華安證券-旗濱集團(tuán)（601636）2017年三季度報(bào)告點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)持續(xù)上行，轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)-171013
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2017/10/13 |
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作者： |
宮模恒 |
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公司作為純正的浮法玻璃制造企業(yè)，充分受益于玻璃產(chǎn)品價(jià)格的上升，2017年前三季度錄得毛利率33.02%，較去年同期增長(zhǎng)6.66個(gè)百分點(diǎn)。公司前三季度費(fèi)用總額70811.11萬(wàn)元，占營(yíng)收比例12.90%，同比減少2.99個(gè)百分點(diǎn)，其中銷(xiāo)售費(fèi)用2132.90萬(wàn)元，同比減少54.83%，主要系公司部分生產(chǎn)線進(jìn)入冷修期，整體銷(xiāo)量減少所致；管理費(fèi)用5.80億元，同比增長(zhǎng)28.33%，主要系股權(quán)激勵(lì)成本增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用1.07億元，同比減少48.02%，主要系公司資金使用率提高及貸款同比減少所致。營(yíng)收和毛利率穩(wěn)升，費(fèi)用率下行，公司盈利水平大幅提升，前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.25億元，同比增幅達(dá)90.89%。
產(chǎn)業(yè)鏈延伸項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，技術(shù)升級(jí)夯實(shí)行業(yè)地位
公司新成立的浙江節(jié)能、廣東節(jié)能、馬來(lái)西亞節(jié)能玻璃深加工項(xiàng)目工程正在建設(shè)中，預(yù)計(jì)年底投產(chǎn)；郴州光伏光電玻璃項(xiàng)目已經(jīng)開(kāi)工建設(shè)。公司正在穩(wěn)步從平板玻璃生產(chǎn)制造向全面布局玻璃深加工領(lǐng)域轉(zhuǎn)型過(guò)渡，產(chǎn)業(yè)鏈延伸戰(zhàn)略明確。另外，公司馬來(lái)西亞基地2條優(yōu)質(zhì)浮法玻璃生產(chǎn)線已投入商業(yè)運(yùn)營(yíng)，漳州旗濱、長(zhǎng)興旗濱、醴陵旗濱3條生產(chǎn)線技術(shù)改造升級(jí)進(jìn)展順利。隨著新生產(chǎn)線逐步建成投產(chǎn)，以及原生產(chǎn)線改造升級(jí)的推進(jìn)，公司行業(yè)龍頭地位將進(jìn)一步夯實(shí)，業(yè)績(jī)有望持續(xù)提升。
擬成立集團(tuán)公司，優(yōu)化管理結(jié)構(gòu)
2017年8月，公司擬定以本身為主體，聯(lián)合旗下13家全資子公司為成員單位，組建集團(tuán)公司，但集團(tuán)公司并不具有企業(yè)法人資格。集團(tuán)公司包括上游硅業(yè)、礦業(yè)公司，中游平板玻璃企業(yè)，及下游節(jié)能玻璃、光伏玻璃、特種玻璃等企業(yè)，基本覆蓋玻璃行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈。我們認(rèn)為，集團(tuán)公司的成立有利于優(yōu)化企業(yè)管理結(jié)構(gòu)，減少企業(yè)間內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)，整合優(yōu)勢(shì)資源產(chǎn)生新的協(xié)同效應(yīng)。
看好業(yè)績(jī)穩(wěn)增兌現(xiàn)兩輪股權(quán)激勵(lì)，團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性獲增益
公司分別于2016年和2017年推出兩波股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。目前，2016年股權(quán)激勵(lì)限制性股票第一期解鎖條件已達(dá)成，公司已對(duì)滿足條件的股票辦理解鎖暨上市相關(guān)手續(xù)，另對(duì)部分不符合條件的股票予以回購(gòu)注銷(xiāo)，回購(gòu)價(jià)格1.48元/股。2017年3月，公司因管理層變動(dòng)再推股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，解鎖條件是以2015年歸母凈利潤(rùn)為基數(shù)，17-19年增長(zhǎng)分別為不低于110%、120%、130%。我們認(rèn)為，2015年公司歸母凈利潤(rùn)達(dá)到近8年來(lái)低點(diǎn)，此次計(jì)劃帶有明顯福利和團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定器意圖，且今年前三季度歸母凈利潤(rùn)已大幅超過(guò)2015年全年的110%，預(yù)計(jì)本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃達(dá)成解鎖條件問(wèn)題不大，首次授予限制性股票回購(gòu)價(jià)為2.13元/股。公司正處于轉(zhuǎn)型提質(zhì)的關(guān)鍵期，兩波股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的執(zhí)行將明顯助力公司核心團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性，有望進(jìn)一步夯實(shí)公司成本管控能力穩(wěn)業(yè)績(jī)，并向拓展新領(lǐng)域延拓做增量。
盈利預(yù)測(cè)與估值
2017年玻璃行業(yè)供需關(guān)系趨穩(wěn)，價(jià)格上行助推公司業(yè)績(jī)提升。公司本身具有卓越的成本管控能力，現(xiàn)規(guī)劃成立集團(tuán)公司，有望進(jìn)一步優(yōu)化集團(tuán)內(nèi)部管理結(jié)構(gòu)，減少內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)并產(chǎn)生新的協(xié)同效應(yīng)，在節(jié)能玻璃、光伏光電玻璃等玻璃深加工領(lǐng)域發(fā)力。從目前公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)水平來(lái)看，兩輪股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃順利完成可以說(shuō)唾手可得，團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性的提升將鞏固公司管控效率優(yōu)勢(shì)。我們預(yù)測(cè)，公司2017-2019年EPS分別為0.45元/股、0.52元/股、0.56元/股，對(duì)應(yīng)的PE分別為12倍、10倍、9倍，給予"增持"評(píng)級(jí)。
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