>> 民生證券-泛微網(wǎng)絡(luò)(603039)OA專業(yè)化領(lǐng)先者,布局AI和SaaS引行業(yè)潮流-171010
| 上傳日期： |
2017/10/13 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄭平 |
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公司“e”系列三大產(chǎn)品線e-cology、e-office 和eteams 技術(shù)領(lǐng)先，市場營銷模式完善，全面覆蓋大中小型企業(yè)客戶，行業(yè)范圍廣泛，目前累計服務(wù)85 個細分行業(yè)領(lǐng)域的2 萬余家客戶。
e-cology筑牢業(yè)績基礎(chǔ)，助手“小e”打開商務(wù)人工智能增長點
e-cology 是公司主推拳頭型產(chǎn)品，主要采取直銷模式推向大中型企業(yè)客戶，底層技術(shù)模型功能強大，易用性好，模塊化設(shè)計突出，利用輕前端重后端的本地化部署和迭代升級運維服務(wù)模式。2015 年和2016 年上半年e-cology 產(chǎn)品收入分別占到總營業(yè)收入的70.13%和71.88%。市占率逐步提升和原有客戶二次需求更新將提升市場增長空間，提供業(yè)績持續(xù)增長動力。其中嵌入人工智能語音辦公助手“小e”有望打開商務(wù)智能辦公空間。
eteams開拓長尾市場，對標巨頭Slack，雙模式推動e-office銷售
eteams 是公司基于移動化和云化趨勢推出的SaaS 型產(chǎn)品，主要面向小微企業(yè)、輕量化團隊等長尾市場，按照團隊人數(shù)和使用時長進行收費。e-office 是采用通用化設(shè)計的標準化產(chǎn)品，由于不需定制化開發(fā)，因此可經(jīng)由代理商模式走向市場。公司直銷和分銷雙管齊下，有利于推動市場份額的提升。我們認為，公司可對標美國OA 領(lǐng)域明星企業(yè)Slack，經(jīng)過三年快速成長，目前Slack 最高估值可達90億美元之間。公司在eteams 等產(chǎn)品模式和戰(zhàn)略上與Slack 對標，受益于移動辦公市場增長，未來成長空間巨大。
EBU小組制和股權(quán)激勵釋放全員效率，看好公司長期發(fā)展
公司業(yè)務(wù)拓展組織形式采取類似阿米巴經(jīng)營模式的EBU（e-cology 產(chǎn)品業(yè)務(wù)單元）小組制，通過充分授權(quán)實現(xiàn)產(chǎn)品本地化快速落地，給予客戶全方位服務(wù)，成功打造2 小時服務(wù)圈。近期公司出臺限制性股票激勵方案，授予方向激勵較強。我們認為，公司通過改善經(jīng)營服務(wù)模式，實行股權(quán)激勵，能夠充分釋放全體員工工作效率，提能升效顯著，看好公司未來長期發(fā)展。
投資建議
預(yù)計公司2017~2019 年EPS 分別為1.30 元、1.72 元和2.05 元，當前股價對應(yīng)的PE 分別為50X、38X 和32X?？紤]到公司聚焦于OA 市場，產(chǎn)品服務(wù)全面領(lǐng)先，eteams 產(chǎn)品可對標巨頭Slack，并積極開發(fā)AI 產(chǎn)品，因此給予公司2017 年55~60倍PE，未來12 個月合理估值71.5~78 元，維持公司“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示
OA 市場競爭加?。辉苹a(chǎn)品服務(wù)推進不及預(yù)期；渠道銷售不及預(yù)期。
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