>> 方正證券-徐工機械（000425）業(yè)績持續(xù)高增長，長期發(fā)展后勁十足-171014
| 上傳日期： |
2017/10/15 |
大小： |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
呂娟，于百戰(zhàn) |
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①行業(yè)景氣度超預(yù)期。2017 年1-8 月全行業(yè)汽車起重機銷量12914 臺，同比增113%；同期公司汽車起重機銷量6306 臺，增幅113%。②公司業(yè)績保持高速增長。公司預(yù)計2017 年前三季度盈利75000-80000 萬，同比增長353%-383%；第三季度盈利19969萬-24969 萬，同比增長420%-550%，保持高速增長。
（2）經(jīng)營改善，報表修復(fù)，業(yè)績彈性巨大。行業(yè)持續(xù)景氣，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，公司毛利率進入上升通道；行業(yè)持續(xù)回暖，應(yīng)收賬款和存貨逐步改善，期間費用率進入下行通道，資產(chǎn)減值損失對利潤表的蠶食比例下降。由此，隨著經(jīng)營逐步改善，報表得以修復(fù)，凈利率進入上升通道，公司業(yè)績彈性巨大。
（3）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、產(chǎn)業(yè)機構(gòu)優(yōu)化以及海外市場快速發(fā)展，公司長期發(fā)展邏輯清晰，后勁十足。①產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。雙鋼輪壓路機等高端產(chǎn)品市占率明顯提升、高附加值25 噸G 系列汽車起重機占比提升。②產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。徐工環(huán)境、消防高空作業(yè)平臺等新興產(chǎn)業(yè)高速增長，已形成傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新興產(chǎn)業(yè)全線增長的良好局面。③海外市場快速發(fā)展。公司在一帶一路沿線已建立了較完善的營銷網(wǎng)絡(luò)，擁有 80 個經(jīng)銷商，17 個備件中心，4 個KD 工廠，16 個辦事處。2016 年海外業(yè)務(wù)收入占比16.43%，2020 年左右有望提升至50%。
（4）投資建議：預(yù)計公司2017-2019 年歸母凈利潤分別為10.08、14.54 和18.61 億元，同比增383.40%、44.21%和27.97%。對應(yīng)EPS 分別為0.14、0.21 和0.27 元，對應(yīng)PE 分別為26.62、18.46和14.42 倍。維持強烈推薦。
（5）風(fēng)險提示：固定資產(chǎn)投資大幅下滑，海外業(yè)務(wù)拓展遭遇重大挫折。
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