>> 中信證券-開元股份(300338)2017年Q3業(yè)績預(yù)告及重大事項點評：并購天琥教育，完善職教布局-171016
| 上傳日期： |
2017/10/16 |
大小： |
823KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜婭 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
業(yè)績高增長的主要原因為恒企、中大2017 年3 月開始并表所致，目前公司利潤構(gòu)成中絕大部分來自教育板塊，公司已成為A 股最純正教育股。恒企教育增長穩(wěn)健，預(yù)計增速在20%左右；中大英才在不利政策環(huán)境（政府減少職業(yè)資格評定）下仍保持相對平穩(wěn)增長。
牽手天琥教育，收購方案完善、利益充分綁定。公司同日公告恒企教育擬收購天琥教育56%股權(quán)，收購對價11,760 萬元，對應(yīng)整體估值2.1 億元。天琥教育2017-2019 年承諾扣非凈利潤分別為1200/1800/2800 萬元（2016 年虧損、2017 年1-8 月凈利潤546.7 萬元），此次收購價格對應(yīng)估值為2018PE約12 倍。同時，恒企教育承諾2020 年5 月31 日前收購其余44%股權(quán)，收購對價基于2019 年凈利潤12-15 倍確定。我們認為此次收購定價比較合理，通過后續(xù)收購條款充分綁定交易各方利益，有利于保障業(yè)績承諾順利完成。
天琥教育：互聯(lián)網(wǎng)視覺教育先驅(qū)。天琥教育主要課程包括UI、室內(nèi)空間設(shè)計、品牌視覺設(shè)計、網(wǎng)頁電商設(shè)計、PS、CAD 等，教育培訓(xùn)服務(wù)流程包括基礎(chǔ)軟件學(xué)習(xí)、簡單實操設(shè)計、軟件拓展學(xué)習(xí)、綜合實操設(shè)計、就業(yè)培訓(xùn)、企業(yè)工作及跟蹤。公司2017 年1-8 月實現(xiàn)營收6182 萬元、凈利潤547 萬元，凈利率8.9%；天琥教育在20 余個城市擁有31 家校區(qū)，同時還擁有天琥設(shè)計廣告公司、云琥在線以及在線測評頁問網(wǎng)三大在線教育及實踐平臺。恒企此次收購天琥教育，主要為實現(xiàn)恒企教育產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略大布局，通過整合資源，做強做大IT 設(shè)計板塊，快速擴張在IT、設(shè)計行業(yè)市占率，提升企業(yè)競爭力。
引入粵民投等強勢戰(zhàn)略股東。公司2017 年9 月21 日公告，公司股東羅華東因自身資金需求減持股份，股份承接方包括共青城禾元投資、昌都市高騰企業(yè)管理股份有限公司。其中昌都高騰企管大股東為廣東民營投資股份有限公司，董事長葉俊英先生曾任易方達基金董事長，擁有豐富的投資經(jīng)驗；而廣東民營投資股份有限公司股東包括星河灣、美的、立白、康美實業(yè)、佳都集團、海天集團、騰邦集團等實力雄厚的民營企業(yè)。股東減持同時完成優(yōu)秀戰(zhàn)略投資者引入，我們認為將有助于公司進一步聚集資源，持續(xù)布局。
風(fēng)險因素。煤質(zhì)檢測業(yè)務(wù)回暖幅度不確定、教育布局及進展不確定性、業(yè)績承諾實現(xiàn)未達預(yù)期等。
盈利預(yù)測與估值評級。公司目前已經(jīng)成為A 股最純正的教育標的之一，預(yù)計恒企教育將持續(xù)關(guān)注在IT 人才培訓(xùn)、藝術(shù)設(shè)計培訓(xùn)等優(yōu)質(zhì)企業(yè)的并購整合，發(fā)掘增長潛力?？紤]本次交易尚未最終完成交割，我們暫不調(diào)整業(yè)績預(yù)測，預(yù)計2017-19 年EPS 為0.47/0.71/0.89 元，當前股價對應(yīng)PE 為54x、36x、29x。天琥教育等教育標的的進一步布局將為公司打開新的盈利增長空間，公司配置價值已現(xiàn)，維持“買入”評級，建議積極配置。
|
|
