>> 東興證券-開元股份（300338）2017年半年報點評：恒企中大并表，職教龍頭起航-170904
| 上傳日期： |
2017/9/4 |
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來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
洪一 |
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觀點：
營收凈利雙高增長，職業(yè)教育業(yè)績斐然。開元股份2017 年半年報告期內，實現營業(yè)收入31280 萬元，同比增長125.85%，主要原因系（1）報告期內恒企教育、中大英才并表：恒企實現營業(yè)收入24034 萬元，同比增長33%；中大實現營業(yè)收入2633 萬元，同比增長28%（2）原主營儀器儀表業(yè)務實現營業(yè)收入10530 萬元，同比下降23.97%。公司綜合毛利率70.59%，增長24.56%，其中儀器儀表業(yè)務毛利率為51.87%，增長5.93%，職業(yè)教育業(yè)務毛利率為80.03%，為綜合毛利貢獻較大；實現凈利潤5511 萬元，較上年同比增長992.84%，主要系教育企業(yè)并表，其中恒企貢獻凈利潤5097 萬元，中大貢獻凈利潤939萬元。經營活動產生的現金流量凈額由去年同期-3764 萬元增長至報告期5939 萬元，上漲257.78%，系教育企業(yè)回款速度快；高于報告期凈利潤，表現出較強的盈利能力。
恒企拓展業(yè)務板塊，完善教育產業(yè)鏈。報告期內，恒企教育設立了四個控股子公司：恒企科技與國內高校市場進行專業(yè)共建、聯合辦學；知源圖書推動教材專業(yè)出版業(yè)務；央財云研主營財經高端產品內容研發(fā)與交付、校企合作業(yè)務；恒企國際發(fā)展海外職業(yè)教育，并從海外引進一些優(yōu)質教育資源服務于國內的學員。恒企通過設立子公司建立起了“財經、IT、設計、自考、高?！蔽羼{業(yè)務馬車板塊，通過資源整合和深度融合，為上市公司帶來新的利潤增長點。報告期內，恒企教育從組織架構、戰(zhàn)略布局、產品結構等方面均有重大進展：研發(fā)了一批類似于“恒企秘方”的產品線，從而實現了課單價增長，有效的保障了業(yè)績的快速增長；建立了學員全生命周期體系，構建學員的成長評價指數，有效地保證了教學質量；將事業(yè)部組織架構升級到了矩陣式組織架構，為后期的多業(yè)務快速復制啟動提供了平臺；完成了年初制定的網點擴張布局，上半年共計完成了18 家校區(qū)的拓展設立，全年完成率達到36%。恒企教育業(yè)務多點開花，并積極拓展關聯教育產業(yè)，不斷鞏固其在行業(yè)內的競爭力。
凈利潤持續(xù)增長，職教龍頭可期。上半年，恒企教育新開18 家門店，全年年計劃新開50 家門店，未來恒企教育通過新開和收購校區(qū)，進一步增加校區(qū)數量，同時對原有課程產品進行優(yōu)化升級，提高學員客單價以增加業(yè)績；中大英才將不斷對流量入口、變現至售后服務進行完整布局；恒企和中大將持續(xù)發(fā)揮協同效應，完善構建線上線下職業(yè)教育生態(tài)圈。在行業(yè)趨勢向好的背景下，開元股份通過恒企和中大，完善全國終端網點設施建設和互聯網教育平臺設施建設，實現多賽道的平臺化運作，有望成為中國職業(yè)教育市場龍頭企業(yè)。
盈利預測和投資評級:公司半年報業(yè)績大幅增長，考慮到公司儀器儀表和職業(yè)教育雙主業(yè)運營，其中職教業(yè)務業(yè)績表現良好并保持健康向上狀態(tài)，恒企教育良好的可持續(xù)發(fā)展能力和與中大英才的協同效應，助力公司成為國內職教第一梯隊，我們預計公司2017 年到2019 年的每股收益為0.49 元、0.69 元、0.81元，對應PE 為45、32、27 倍，我們給予“推薦”的投資評級。
風險提示：IT 培訓收入不及預期；校區(qū)數量擴張不及預期；智能化設備盈利能力下降的風險。
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