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    恒企教育&中大英才并表，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。上半年，公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，營(yíng)收、凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，主要原因是恒企教育、中大英才自3 月開(kāi)始納入合并范圍。報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率大幅增加24.6pp，系由恒企教育、中大英才并表，成本控制帶動(dòng)配件及其他業(yè)務(wù)毛利率提升10.8pp 所致。期間費(fèi)用率提升7.64pp，其中恒企教育、中大英才并表引起銷(xiāo)售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別增長(zhǎng)196%和2061%。
    恒企教育：多維布局，穩(wěn)步發(fā)展。恒企教育是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的職業(yè)教育培訓(xùn)企業(yè)，通過(guò)多維度強(qiáng)勢(shì)布局逐步提升自身核心競(jìng)爭(zhēng)力。
    1）終端擴(kuò)張：公司線(xiàn)下采取“自營(yíng)為主、加盟為輔”的連鎖經(jīng)營(yíng)模式，在全國(guó)范圍內(nèi)擁有近300 個(gè)校區(qū)（自營(yíng)87%、加盟13%）。上半年，公司完成18 家校區(qū)的新建設(shè)立，完成全年目標(biāo)的36%，“百城千?！睉?zhàn)略逐步推進(jìn)。
    2）課程優(yōu)化：公司對(duì)現(xiàn)有課程進(jìn)行優(yōu)化升級(jí)，新“獵才計(jì)劃”課程新增管理會(huì)計(jì)等證書(shū)，并提價(jià)7000 元至2.68 萬(wàn)元；新設(shè)“卓越計(jì)劃”課程進(jìn)一步豐富產(chǎn)品線(xiàn)，有利于提升校區(qū)業(yè)績(jī)。
    3）網(wǎng)絡(luò)教育：公司持續(xù)推動(dòng)在線(xiàn)教育擴(kuò)大學(xué)員覆蓋和邊際收益，報(bào)告期內(nèi)公司在線(xiàn)教育訂單達(dá)到5000 萬(wàn)元，有望成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
    4）產(chǎn)融結(jié)合：公司加大與大學(xué)合作力度，分別與中央財(cái)經(jīng)大學(xué)、中山大學(xué)新華學(xué)院實(shí)現(xiàn)內(nèi)容研發(fā)方面的合作；與此同時(shí)，公司設(shè)立廣州恒企進(jìn)行高校市場(chǎng)的專(zhuān)業(yè)共建、聯(lián)合辦學(xué)、共建實(shí)訓(xùn)室、培訓(xùn)服務(wù)方面的合作。
    上半年，恒企教育實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.9 億元，同比增長(zhǎng)22.5%，凈利潤(rùn)5760 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)12.3%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額6435 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)23.8%。通過(guò)對(duì)內(nèi)挖潛和對(duì)外融合發(fā)展，公司有望逐步實(shí)現(xiàn)“跨賽道、多賽道”布局、線(xiàn)上線(xiàn)下結(jié)合的業(yè)務(wù)生態(tài)，成為國(guó)內(nèi)職業(yè)教育第一梯隊(duì)企業(yè)。
    中大英才：因勢(shì)利導(dǎo)，開(kāi)發(fā)其他收入。面對(duì)職業(yè)資格評(píng)定考試變化的不利影響，公司積極發(fā)展圖書(shū)、軟件研發(fā)等業(yè)務(wù)，圖書(shū)業(yè)務(wù)收入占總營(yíng)收比例由0.06%提升至14.22%，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變。長(zhǎng)期以來(lái)，公司保持與百度、阿里、騰訊、360 等互聯(lián)網(wǎng)機(jī)構(gòu)的密切合作，將實(shí)現(xiàn)用戶(hù)資源的最優(yōu)化利用。報(bào)告期內(nèi)，中大英才實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2059 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)17.7%，凈利潤(rùn)849 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)25.6%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額876.6 萬(wàn)元，同比大幅增長(zhǎng)661%。
    多方利益深度綁定，齊心協(xié)力。5 月10 日，恒企教育創(chuàng)始人江勇及一致行動(dòng)人增持1125 萬(wàn)股公司股票，占公司總股本的3.13%，總持股量占總股本比例由11%提升至14.31%，一方面將教育業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)利益與公司利益實(shí)現(xiàn)綁定，另一方面體現(xiàn)教育業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)對(duì)公司投資價(jià)值的高度認(rèn)同，提升了公司凝聚力。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年歸母凈利潤(rùn)分別為1.8 億、2.9 億和3.6 億元，對(duì)應(yīng)的EPS 分別為0.53 元、0.84 元、1.05 元。公司是A 股職業(yè)教育龍頭企業(yè)，多方利益深度綁定，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期，我們持續(xù)看好公司未來(lái)發(fā)展，維持目標(biāo)價(jià)28.60 元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)績(jī)承諾或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)務(wù)整合或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。