>> 華泰證券-開元股份（300338）并表增厚業(yè)績，職教白馬闊步前進-170828
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
大?。?/td>
| 482KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
梅昕 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
儀表儀器業(yè)務(wù)歸母凈利潤106 萬元，同比下降78.8%，主要由于火力發(fā)電等下游行業(yè)客戶需求下降，同時公司強化EPC項目質(zhì)量、成本管控，導(dǎo)致部分燃料智能化管控系統(tǒng)完工驗收放緩。此外，公司預(yù)計1-9 月份凈利潤1.09-1.11 億元，同比增長1474.65%-1504.65%。
恒企教育保持快速增長態(tài)勢，全年業(yè)績承諾確定性增強
報告期內(nèi)恒企教育實現(xiàn)營收1.89 億元，同比增長22.48%；凈利潤4899萬元，同比增長19.68%，經(jīng)營性現(xiàn)金流7626.18 億元，同比增長23.75%。綜合毛利率80.59%，同比上升0.43 pct。分業(yè)務(wù)來看，會計培訓(xùn)收入同比增長21.90%，學(xué)歷中介增長905.04%；IT 培訓(xùn)行業(yè)收入同比下降29.7%，主要由于IT 業(yè)務(wù)整合和調(diào)整等因素。恒企教育收入存在季節(jié)性規(guī)律，業(yè)績貢獻逐季提升，根據(jù)歷史規(guī)律上半年業(yè)績占比大約30%，因此預(yù)估全年凈利潤1.6 億元左右，相對全年1.5 億利潤承諾實現(xiàn)的可能性較高。
公司規(guī)模迅速擴張，期間費用率明顯提升
報告期內(nèi)恒企銷售費用同比增長34.9%，管理費用同比增長72.78%，財務(wù)費用同比增長49.32%。三費合計占比49.58%，同比提升10.24 pct，期間費用率大幅提升原因包括：1）新推出銷售獎勵政策提升薪酬成本2）網(wǎng)絡(luò)廣告推廣費同比增長54% 3）恒企新建18 所校區(qū)，并完成華南、華東集訓(xùn)基地籌建，帶動各類管理運營費用提升。4）高端課程學(xué)員貸款比例提升，公司承擔(dān)貼息支出增加。我們認為期間費用率上升主要原因是學(xué)費收入確認晚于各項成本支出，屬于短期現(xiàn)象，中長期看將回歸合理水平。
內(nèi)生增長動力強勁，外延擴張打造職教航母
公司職教業(yè)務(wù)進入高速發(fā)展期，恒企校區(qū)數(shù)量迅速擴張，目前自營+加盟校區(qū)超過270 家，預(yù)計年底接近300 家，超越仁和會計鞏固行業(yè)龍頭地位。未來公司將充分發(fā)揮恒企、中大線上線下協(xié)同作用，多層級終端出入口加速推動全國“百城千?！睉?zhàn)略布局，激發(fā)內(nèi)生增長動力；外延擴張向多品類業(yè)務(wù)發(fā)展，打造“財經(jīng)、IT、設(shè)計、自考、高?！币惑w化連鎖職教航母。
職教白馬兼具成長性和稀缺性，維持公司“買入”評級
職業(yè)培訓(xùn)市場潛力可觀，各領(lǐng)域集中度提升空間廣闊，政策推動疊加資本加碼，公司作為細分龍頭背靠資本市場加速擴大先發(fā)優(yōu)勢，鞏固市場領(lǐng)先地位。維持公司盈利預(yù)測，2017-2019 年歸母凈利為1.86/2.68/3.08 億元，EPS 0.55/0.79/0.91 元，對應(yīng)PE 為39.61/27.53/23.93 倍，維持原目標(biāo)價和“買入”評級。
風(fēng)險提示：政策變化風(fēng)險；招生不達預(yù)期風(fēng)險；整合不達預(yù)期風(fēng)險。
|
|
