>> 華泰證券-開元股份(300338)職教白馬，暢享成長-170626
| 上傳日期： |
2017/6/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
梅昕 |
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受益于恒企教育和中大英才并表，2017 年Q1 公司職業(yè)教育業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入4731 萬元，營收占比達55.2%，歸母凈利潤1302 萬元。未來，職教板塊將成為公司最主要增長點。
會計培訓(xùn)競爭加劇，細(xì)分龍頭迅速擴大市場份額
會計培訓(xùn)市場集中程度低、地域分割現(xiàn)象嚴(yán)重，我們認(rèn)為行業(yè)沉淀充分、標(biāo)準(zhǔn)化程度高、課程體系完善的大型連鎖職業(yè)培訓(xùn)機構(gòu)將在優(yōu)勝劣汰的行業(yè)競爭中占得先機。恒企教育市場占有率領(lǐng)先，未來將借助差異化競爭策略和行業(yè)集中度提升趨勢，進一步提高市場份額，穩(wěn)固細(xì)分行業(yè)競爭優(yōu)勢，快速提升盈利水平。IT 培訓(xùn)跨賽道復(fù)制方面，恒企借鑒連鎖化經(jīng)營成功經(jīng)驗，對標(biāo)龍頭達內(nèi)科技成功經(jīng)驗，未來有望保持穩(wěn)定快速增長。多元化競爭策略下，恒企教育將充分整合行業(yè)資源、發(fā)揮協(xié)同，鑄就職教品牌。
行業(yè)冠軍潛質(zhì)釋放，資本加碼擴大恒企先發(fā)優(yōu)勢
恒企教育擁有優(yōu)秀創(chuàng)始人管理團隊，深耕職業(yè)培訓(xùn)行業(yè)積淀深厚。恒企總經(jīng)理江勇先生增持開元股份股票并上調(diào)業(yè)績承諾，彰顯管理層對開元未來職教業(yè)務(wù)發(fā)展前景的信心。隨著公司內(nèi)部整合完成，校區(qū)擴展帶來的規(guī)模效應(yīng)、中大英才線上導(dǎo)流發(fā)揮協(xié)同作用、業(yè)績對賭推動管理團隊精細(xì)管理和改革營銷機制，恒企有望進一步降低費用拓展盈利空間。豐厚薪酬激勵和晉升機制建立起穩(wěn)定教師團隊、口碑傳播加體驗式營銷、持續(xù)創(chuàng)新的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容吸引生源是恒企核心競爭力。上市公司資本加碼推動恒企內(nèi)生增長和跨賽道外延布局，繼續(xù)擴大其競爭優(yōu)勢、鞏固行業(yè)地位。
A 股稀缺職教細(xì)分龍頭，首次覆蓋給予“買入”評級
公司傳統(tǒng)主業(yè)平穩(wěn)增長，職教業(yè)務(wù)內(nèi)生增長動力強勁，外延擴張戰(zhàn)略清晰。我們預(yù)計上市公司2017-2019 年歸母凈利潤分別為1.86 億元、2.68 億元和3.08億元，EPS 分別為0.55 元、0.79 元和0.91 元，對應(yīng)PE 為38.30/26.62/23.14倍。當(dāng)前教育行業(yè)估值水平較高，可比職教公司2017 年平均PE 54.65 倍。公司2017 年職教業(yè)務(wù)預(yù)計盈利1.7 億元，給予行業(yè)平均值52-54 倍左右PE，對應(yīng)市值空間88.4-91.8 億元；傳統(tǒng)儀表儀器業(yè)務(wù)貢獻利潤0.16 億元，給予17 年行業(yè)平均PE 30 倍，目標(biāo)市值4.8 億元。加總市值93.2-96.6 億元，對應(yīng)目標(biāo)價區(qū)間為27.4-28.4 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：市場競爭加劇風(fēng)險，政策變化風(fēng)險，業(yè)績承諾不達預(yù)期等。
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