>> 上海證券-開元股份（300338）恒企＆中大并表業(yè)績亮眼，職教龍頭成長可期-170830
| 上傳日期： |
2017/9/1 |
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增持 |
作者： |
張濤 |
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事項點評
職教資產(chǎn)并表業(yè)績亮眼，原主業(yè)儀器儀表規(guī)模收縮
公司營收和凈利大幅提升主要系恒企教育和中大英才自2017 年3 月開始并表。報告期內(nèi)公司職業(yè)教育實現(xiàn)收入2.07 億元，總營收占比超過66%；實現(xiàn)歸屬凈利潤0.54 億元，凈利貢獻(xiàn)超過98%，職業(yè)教育已成為公司核心主業(yè)。其中，恒企教育和中大英才（持股70%）分別實現(xiàn)收入1.89/0.21 億元，實現(xiàn)凈利潤0.49/0.08 億元，實現(xiàn)歸屬凈利潤0.48/0.06 億元。公司原主業(yè)儀器儀表實現(xiàn)收入1.05 億元，同比下滑24.19%，主要系燃料智能化管控系統(tǒng)完工驗收速度放緩導(dǎo)致EPC 收入同比大幅下滑62.45%，檢測分析儀器產(chǎn)品同比微降0.88%，基本與去年持平。毛利率方面，報告期內(nèi)職業(yè)教育業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)80.03%，且儀器儀表業(yè)務(wù)成本精細(xì)化管控有效，毛利率同比上升5.93pp 至51.87%，二者影響公司綜合毛利率同比大幅提升24.56pp 至70.59%。
公司銷售/管理/財務(wù)費用率分別為17.34%/27.84%/2.67%，同比分別增長4.13pp/0.53pp/2.98pp。職教資產(chǎn)并表大幅增厚公司業(yè)績，報告期內(nèi)公司凈利率同比大幅提升13.98pp 至17.62%，盈利能力顯著增強。
恒企教育：加快校區(qū)建設(shè)、提高客單價，業(yè)績高速增長恒企教育線下網(wǎng)點以自營為主（占比87.35%）、加盟為輔（占比12.65%），現(xiàn)已在全國20 個省市、150 多個城市開辦了近300 家網(wǎng)點。
報告期內(nèi)加快校區(qū)建設(shè)，新增18 家校區(qū)，預(yù)計全年新建50 家，上半年完成率為36%，完成了華南、華東集訓(xùn)基地的籌建。同時，恒企升級原有課程并主推高端課程提高學(xué)員客單價，7 月恒企新的“獵才計劃”課程提價7000 元至26800 元，增設(shè)“卓越計劃”定價19800 元，課程產(chǎn)品進(jìn)一步完善，預(yù)計將帶來新的業(yè)績增量。2017 年1-6 月，恒企共實現(xiàn)營收2.40 億元，同比增長33%；實現(xiàn)凈利潤5097.40 萬元，同比增長69%；實現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流7626.18 萬元，同比增長143.44%，業(yè)績高速增長。分業(yè)務(wù)看，報告期內(nèi)會計培訓(xùn)/學(xué)歷中介/IT培訓(xùn)同比增速分別為21.90%/905.04%/-29.70%，綜合毛利率較去年同期上升0.43pp 至80.58%，主要系高毛利率（超過90%）的學(xué)歷中介業(yè)務(wù)高速增長，收入占比從2.03%提升至16.68%。銷售/管理/財務(wù)費用率分別為18.56%/26.63%/4.39%，三項費用率合計較去年同期增加10.24pp，主要系新業(yè)務(wù)的人力成本及廣告推廣增加、新增校區(qū)固定成本同比增加、CPA/中央財大研修班等高端課程推出使得學(xué)員貸款比例增加致恒企承擔(dān)的貼息財務(wù)費用明顯增加。
中大英才：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，圖書占比大幅提升，新增軟件收入2017 年1-6 月，中大英才實現(xiàn)營收2632.92 萬元，同比增長28%；實現(xiàn)凈利潤938.72 萬元，同比增長20%；實現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流1155.55萬元，同比增長43%，業(yè)績快速增長。分業(yè)務(wù)看，為了應(yīng)對取消或減少相關(guān)職業(yè)資格評定的影響，報告期內(nèi)中大英才加大圖書業(yè)務(wù)發(fā)展，圖書產(chǎn)品營收同比劇增近281 倍，收入占比從0.06%升至14.22%，毛利率提升9.84pp 至17.84%；同時新拓展軟件業(yè)務(wù)，實現(xiàn)收入209.91萬元，毛利率為81.20%；但同期課程產(chǎn)品營收同比下降4.20%，毛利率上升1.01pp 至83.33%。低毛利率的圖書產(chǎn)品收入占比提升，影響中大英才綜合毛利率降低9.16pp 至73.02%。三項期間費用合計566.67萬元，同比增長13.03%。
恒企教育擴賽道增業(yè)務(wù)，協(xié)同中大英才加深線上線下融合恒企教育擬以自有資金6240 萬元收購多迪科技32%股權(quán)，收購?fù)瓿珊螅瑢⒊钟卸嗟峡萍?0%股權(quán)，進(jìn)一步擴大對IT 培訓(xùn)賽道的投入。
未來恒企將以“財經(jīng)、IT、設(shè)計”作為2C 端職業(yè)技能培訓(xùn)的三大重點業(yè)務(wù)線，分步開設(shè)“實戰(zhàn)技能型人才培訓(xùn)、學(xué)歷代理服務(wù)與考前輔導(dǎo)、職業(yè)資格考試輔導(dǎo)”三大能力板塊系列。同時，恒企新設(shè)四個控股子公司，分別為廣州恒企教育科技（圍繞B 端高校市場進(jìn)行專業(yè)共建、聯(lián)合辦學(xué)、共建實訓(xùn)室、培訓(xùn)服務(wù)等合作）、恒企知源圖書（出版職業(yè)教育圖書）、北京央財云研（校企合作開發(fā)財經(jīng)高端產(chǎn)品）和恒企教育國際（整合、布局海外職業(yè)教育資源），涉足高校、圖書、校企合作及海外等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，完善職業(yè)教育發(fā)展生態(tài)。借助中大英才的在線教育技術(shù)及線上平臺，恒企的在線教育獲得快速發(fā)展，2016 年在線教育訂單不足500 萬元，而2017H1 已達(dá)到5000 萬元，預(yù)計全年可達(dá)1 億元左右。中大英才則通過深度開發(fā)準(zhǔn)題庫系統(tǒng)推進(jìn)了網(wǎng)絡(luò)教育業(yè)務(wù)，穩(wěn)定市場份額，并提升直播業(yè)務(wù)體系降低成本，建立了錄播、直播、圖書、題庫等的完整體系。二者發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，線上線下融合加深。
投資建議
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