>> 興業(yè)證券-開元股份（300338）恒企中大并表致業(yè)績大增，看好職教白馬加速成長-170827
| 上傳日期： |
2017/8/30 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
李躍博 |
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公司營業(yè)收入/凈利潤大幅增長，系前期收購的恒企教育、中大英才自2017 年3 月并表。報告期內(nèi)，職業(yè)教育（恒企教育+中大英才）/儀器儀表業(yè)務貢獻營收2.07/1.05億元，實現(xiàn)歸母凈利潤0.55/0.005 億元，其中前者的營收/凈利潤占比超過66%/95%，是公司轉(zhuǎn)型后的核心業(yè)務。恒企教育率先發(fā)力，成公司業(yè)績增長主要引擎。目前旗下網(wǎng)點數(shù)量已有近300 家，其中自營占87%、加盟占13%。通過客單價提高、校企合作及在線教育業(yè)績的快速增長，恒企教育加速開拓市場。報告期內(nèi)共實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤1.89/0.49 億元。恒企教育綜合毛利率為80.58%，同比上升0.43pct，系高毛利率的學歷中介業(yè)務收入權(quán)重由上年同期的2.03%上升至16.68%。中大英才受制于低毛利率的圖書業(yè)務規(guī)模擴大，綜合毛利率下降。報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤0.21/0.085 億元，因圖書業(yè)務收入占比由去年同期的0.06%上升至14.22%，綜合毛利率被拉低9.16pct。同時，政府減少職業(yè)資格評定導致部分考試取消或暫停，對公司招生情況產(chǎn)生不利影響，導致公司課程業(yè)務收入同比下降4.2%。
儀器儀表業(yè)務規(guī)模進一步縮小，精細化管理帶來財務指標和業(yè)績改善。報告期內(nèi)，該業(yè)務實現(xiàn)營收1.05 億元，同比下降23.97%;毛利率較低的燃料智能化產(chǎn)品銷售額下降62.45%，檢測分析儀器產(chǎn)品營收持平，業(yè)務綜合毛利率上升5.93pct。報告期內(nèi)業(yè)務期間費用共計0.52 億元，同比減少6.89%，精細化管理已見成效。
恒企教育、中大英才并表帶來公司盈利水平“質(zhì)的飛躍”，但期間費用率上行9.5pct。公司整體毛利率/凈利率由2016 年的42.5%/10.6%增長至2017H1 的70.6%/17.6%。同時，恒企教育、中大英才尚在擴張進程中，報告期內(nèi)管理費用/銷售費用同比上升130.22%/196.40%。待公司教育資產(chǎn)運行成熟后，期間費用率有較大下降空間。
盈利預測與評級：公司未來將在職業(yè)教育領域持續(xù)加碼，恒企教育將實現(xiàn)3 年內(nèi)在全國省會城市及地級市完成500 家學校、5 年內(nèi)1000 家學校的網(wǎng)點布局，中大英才則將打造“資訊+在線學習+考證培訓+圖書銷售+廣告運營”一體化在線職教平臺。我們看好公司轉(zhuǎn)型后，教育業(yè)務、產(chǎn)品的線上線下聯(lián)動及多元化發(fā)展，預計公司2017 至2019年EPS 為0.45/0.61/0.77 元，對應目前價位PE48/36/28 倍，維持“增持”評級。。
風險提示：職業(yè)教育資源整合進度不及預期、主營儀器儀表業(yè)務大幅下滑。
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